破産時における資産売却価値の最大化

2016年破産・倒産法（IBC）に基づくインドの会社倒産処理手続（CIRP）の目的は、企業を継続企業として再生させることです。しかし、通常の事業活動の範囲外で資産を売却する必要がある場合や、特に企業債務者が多角的な事業を展開している場合には、事業単位／資産単位での解決が商業的にはより実行可能な場合があります。

IBCはそのような売却の枠組みを定めていませんが、第196条第１項（ｔ）は、インド破産倒産委員会（IBBI）に、期限付き資産処分の仕組みなどの破産案件を規制する権限を与えています。

規則29に基づく売却

CIRP規則の規則29は、より高い価値を実現するために必要であれば、企業債務者の無担保資産を、通常の事業活動の範囲外で、債権者委員会（CoC）の議決権66％による承認を得て売却することを許可しています。

このような売却は、より高い価値を達成し、価値のさらなる低下を回避し、または重要な財務問題に対処するために必要となる場合もありますが、解決策全体の実行可能性に影響を与えることもあり得るため、法律の下で慎重に評価・正当化されなければなりません。

規則29に基づく売却の場合、以下のような課題があります。

（１）クリーン・スレートの原則の適用に関する明確性の欠如（入札予定者の意欲を削ぐ可能性がある）

（２）売却される資産の総簿価に対して、認定された債権の10％を上限とする（価値が低下している主要資産が規則29の対象外となる可能性がある）

（３）資産ではなく、事業／事業体の売却の可能性（特に、本質的に関連する負債、承認、訴訟の扱いに起因する）

（４）債務者がCIRPに入るまでに、無担保の資産が残っている可能性の低さ

したがって、規則29は法令集に常に存在していますが、さらなる明確化が必要な問題を抱えています。

資産単位での解決

解決計画の下で異なる事業単位／資産を複数の入札者が取得することの方が、１人の入札者が全事業を取得するよりもはるかに優れている可能性があることを認めた上で、2021年の財務常任委員会の第32次報告書「IBCの実施：落とし穴と解決策」では、IBCを改正してこれを明確化することが推奨されました。

ここで「明確化」という言葉を使うことは妥当です。なぜなら、明確化という形での法改正は、法律で明確化された概念がすでに存在していることが前提となっているからです。そのため、そこのような明確化は通常、遡って適用されます。

これらの見解は、2022年６月27日付のIBBIのディスカッション・ペーパーでも反映され、最終的に規則36B（6A）と規則37（m）の導入につながりました。規則36B（6A）は解決計画の一環として、企業債務者の資産を一括で、または個別に売却することを許可しています。

同様に、規則37（m）は、「企業債務者の１つまたは複数の資産を１人または複数の者に売却する」ことを明確に許可し、残りの資産の処理方法を提供することで、解決プロセスの一環として、会社の事業／資産を分割して異なる買い手に売却する可能性を承認しています。

これらの規則によって、企業債務者の個別の状況に対応した解決計画をより柔軟に策定することができるようになり、解決のための多様な戦略を考慮しながら、債務者の資産価値を最大限に高めるという、CIRPにおける資産／事業の売却のための確固たる枠組みが提供されます。

IBBIは、企業債務者の事業／資産単位での解決が必要であることを、前向きに認めています。多くの状況で、入札者が債務者全体に対しては関心を示さない可能性があるため、事業単位ごとの売却の許可が必要になる場合があるでしょう。

さらに、入札者が債務者全体に関心を持っていても、そのような事業単位を運営する能力がない可能性があり、その結果、入札価格からリスクプレミアム分が値引かれるため、結果として回収額が低くなるかもしれません。

課題と今後の展望

立法・規制上の意図によって、IBCの下で事業単位／資産単位での解決が支持されていることは明らかですが、明確な規定が不足しており、判例も少ないことで、問題は依然として複雑なままです。

インド会社法審判所（NCLT）は、このような（Sevenhills HealthcareやSheltrex Developers Privateなどの）解決計画の承認に対して、積極的な姿勢を見せています。

しかし、残りの資産の処理方法や、事業単位ごとの解決計画に基づく強制的な支払いの配分など、重要な問題を明確にするために、立法／規制の介入を通じた改善の余地は残されています。

一方で、負債や支払いの配分と分配などの商業的および実務上の問題は、CoCによって検討することができます。

事業単位／資産単位での解決に関するこれらの規定は、回収を最大化し、企業債務者の特定のニーズに合わせた解決策など多くの利点を提供しますが、すべての利害関係者の利益を保護するために慎重に管理される必要があります。適切な安全策と立法の明確性が整えば、これらの規定は多くの解決の成功に多大な貢献をすることができるでしょう。

Sagar Dhawan氏はShardul Amarchand Mangaldas & Coのパートナー、Ahkam Khan氏はアソシエイトです。