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중국 증권감독관리위원회(CSRC)는 지난해 분할 대한 조건, 실행 절차 및 정보 공개, 중개인에 의한 검증 및 통제를 포함해 A주 분할 자회사의 국내외 상장에 관한 구체적인 내용을 담은 상장회사 분할 규정(시범 시행)을 공포해 시행했다.

새 규정 이후 23개 A주 상장사가 국내 증권시장에서 자회사의 분할상장 의사를 밝혔다. 이 중 상하이증권거래소(Shanghai Stock Exchange)와 선전증권거래소(Shenzhen Stock Exchange) 메인보드에 5개사, 스타마켓(Star Market)에 3개사, 차이넥스트주식시장(ChiNext stock marke)에 7개사, 베이징증권거래소(Beijing Stock Exchange)에 2개사가 상장할 예정이며 나머지 6개사는 아직 대상 시장을 밝히지 않았다.

2022년부터 자회사를 분사해 국내 증권시장에 상장하는 것은 이제 대부분의 A주 상장기업이 우선적으로 선택하는 선택이다. 이 글에서는 분할 추세 속 현 규제체제에서 주목해야 할 법적 쟁점을 분석해 본다.

새로운 규정

Zhu Ning, Chance Bridge Law Firm
Zhu Ning
수석 파트너 변호사
베이징 Chance Bridge Law Firm
전화: +86 10 8541 9688
이메일: ning.zhu@chancebridge.com

새 규칙의 2조는 상장 회사의 분할이 자회사로 상장하기 위해 사업 또는 자산의 일부를 분할하는 것을 의미한다는 것을 명확히 한다. 따라서 분할은 본질적으로 자산과 비즈니스의 구조 조정 및 통합이다. 표준 IPO와 달리 분사의 비즈니스 및 자산은 실제로 다른 법인에 의해 운영되거나 보유될 수 있다. 동일 시스템에 있는 동일 산업 또는 사업 기업을 배치하는 상업적 고려를 기반으로, 그리고 수평적 경쟁 해결하기 위한 규정 준수 방법의 일환으로 사업과 자산 구조 조정은 분할과 상장의 필수적인 부분이다.

규칙의 6조는 분할 자회사의 독립성에 대한 특정 요구 사항을 설정한다. 수평적 경쟁 및 관련자 거래에 대한 규제 요건을 충족하고 자산/재무/조직/직원의 독립성과 기업의 독립성에 문제가 없어야 한다는 내용이 포함되어 있다.

자회사 분할 및 상장회사는 상장된 일반회사와 비교하여 동일한 연결재무제표 및 동일한 제도하에 있는 회사로서 일반적으로 인적, 자본교환, 공동조달 및 판매, 자산공유 및 생산관리시스템을 갖추고 있다.

따라서 분할 자회사의 IPO에서는 사업, 자산, 재무, 조직 및 인력의 독립성 문제를 해결하는 것이 더 중요하다. 최근 중국 자동차업체 BYD는 BYD반도체의 분할 상장을 종료했다. 영업이익 중 특수관계인에 대한 매출 비중이 상대적으로 높아 기업공개(IPO) 검토 과정에서 의문과 우려가 집중돼 기업공개에 걸림돌이 되었다. 새 규정에 따르면 분할 기업의 기업공개(IPO)는 일반 기업보다 사업 및 자산 구조조정과 자회사의 독립성에 더 많은 관심을 기울일 필요가 있다.

구조 조정

분사 및 상장 과정에서 사업 및 자산 구조 조정을 통해 상장할 자산은 최종적으로 동일한 상장 법인에 배정되고 유사한 사업의 통합 또는 다른 사업의 분리가 일어난다. 실제로 자산 구조 조정에는 일반적으로 지분 양도, 자산 양도, 기업 분할 및 합병이 포함된다.

Xu Guangzhe, Chance Bridge Law Firm
Xu Guangzhe
파트너 변호사
베이징 Chance Bridge Law Firm
전화: +86 10 8541 9677
이메일: guangzhe.xu@chancebridge.com

영상감시 장비 제조업체 하이크비전(Hikvision)이 항저우 이지비즈 네트워크(Hangzhou EZVIZ Network)라는 클라우드 플랫폼과 스마트홈 서비스 제공업체를 분할(사전공시 )한 경우, 양사간 자산 분할은 주로 자산양수를 통해 이뤄졌다. 자산, 생산 장비 등 양도 가격은 대부분 순장부가액을 기준으로 했다.

상하이일렉트릭그룹(Shanghai Electric Group)이 상하이일렉트릭풍력그룹(Shanghai Electric Wind Power Group을 분사한 경우 구조조정은 풍력기자재 관련 사업을 영위하는 다른 자회사를 합병하는 방식으로 이뤄졌다.

이러한 사례에서 분할 및 구조 조정 과정 중 상장 대상 기업의 역사적 발전, 중요한 자산 변경 및 사업 구조 변경이 포함될 수 있음을 알 수 있다.

법적인 관점에서 주식 또는 자산 양도 및 합병과 관련하여 자산 양도 가격이 현저히 비정상이고 주식 가격이 순자산보다 낮은 경우 가격 공정성 문제에 특별한 주의를 기울일 필요가 있다. 상장 과정. 구조 조정 절차를 준수하는 것이 특히 중요하다. 모회사는 상장 회사이므로 구조 조정은 내부지배구조의 의사결정절차에 따라야 한다.

국유기업에서 관련 자산의 구조 조정은 국유자산에 대한 필요한 승인, 심사, 평가 및 신고 절차를 거쳐야 한다. 실제로 관련 절차를 수행하지 않으면 역사적 개발 및 자산 매각에 결함이 발생하는 경우가 많다.

한편, 자산 및 사업 구조조정 과정에서 사업계약 양도, 당좌분할, 자산폐쇄 및 양도, 직원 노사관계 이전, 사업자격 이전, 특별구조조정 납세의무 등을 주의해야 한다. 자산, 사업 및 인력의 분류 및 효과적인 분할을 위한 명확한 근거. 또한 새로운 규칙은 분사에 사용할 수 있는 자산에 제한을 부과한다.

분할 자회사의 주요 사업 또는 자산은 다음에 해당할 수 없다. (1) 지난 3개 회계연도에 자회사 순자산의 10%를 초과한다. (2) 지난 3개 회계연도 동안 상당한 자산 구조 조정을 통해 상장 회사가 매입한 자산이다. (3) IPO 및 상장 당시 상장되는 회사의 주요 사업 또는 자산이다.

분할 독립성

분할 및 상장 과정은 분할 자회사의 독립성을 확립하는 과정이기도 하다. 증권시장에서 투자자의 안전을 확보하기 위해 분할은 모회사와 독립적으로 운영되며, 불공정한 내부거래, 중대한 악영향을 초래하는 수평적 경쟁, 이익 양도, 편익 양도, 채무 회피로 이어지는 문제를 지양한다.

Lin Min, Chance Bridge Law Firm
Lin Min
소속 변호사
베이징 Chance Bridge Law Firm
전화: +86 10 8541 9679
이메일: min.lin@chancebridge.com

사업, 자산, 재무, 조직, 생산 및 인력에 대한 분사의 독립성은 상장을 위한 필수 조건이다. 독립성에 심각한 결함이 없는지 여부도 IPO 검토의 초점이다.

실제로는 브랜드 연계, 불분명한 자산 분할, 독립적인 구매 및 판매 채널 구축의 어려움 등의 요인으로 인해 분할 자회사의 독립성에 문제가 많이 발생하는 경우가 많다. 여기에는생산, 재무, 사무실 및 인사 관리를 위한 일련의 시스템 공유, 브랜드의 상호 인증, 도메인 이름과 같은 자산의 혼합 사용, 연구 개발 결과의 소유권 불명확, 관계사 판매에 대한 높은 의존도, 주요 거래선의 높은 중복률 등이 포함된다.

새로운 규정은 분할 자회사의 독립성에 심각한 결함이 없어야 함을 명확히 한다. 그러나 “심각한 결함”에 대한 입증 방법은 다소 모호하다. 단, 분할 후 임원 및 재무 직원의 교차 고용이 없어야 한다는 규칙이 명확하게 규정되어 있다.

BYD가 BYD 반도체(BYD Semiconductor)의 분할 및 상장을 종료한 경우, BYD 반도체의 관계사 판매액은 보고기간 동안 영업이익의 각각 55%, 59%, 63%를 차지하여 연평균 증가 없이 증가 하향 추세를 보였다.

IPO 신청을 철회한 미데아 그룹(Midea Group)의 자회사인 미데아 인텔리전트 조명 및 제어 기술(Midea Intelligent Lighting & Controls Technology)의 경우 관계사 매출이 보고 기간 동안 34%, 24%, 21%를 차지했다. 보고 기간 말에도 여전히 미데아 그룹(Midea Group)과 겹치는 고객이 많았다.

배터리 소재 생산업체인 GEM은 지앙시 그린 리사이클링(Jiangxi Green Recycling, GER)의 분할 및 상장을 종료했다. GER은 분할 및 사업 구조 조정 후 GER의 독립 운영 기간이 2년 미만이기 때문에 이러한 결정을 내렸다고 밝혔다.

핵심 요점

관련 사례 및 과거 경험에 비추어 볼 때 분할 자회사는 독립성을 유지하기 위해 다음과 같은 측면에 유의해야 한다.

  • 브랜드 및 상호의 독립성을 유지한다. 독립적인 브랜드, 상표 및 독립적으로 형성된 영업권을 갖는 것이 좋다.
  • 독립적인 R&D 직원이 독립적인 R&D, 특허 출원 및 기술 혁신을 수행하면서 모회사의핵심 기술과 혼재됨 없이 기술 및 연구 개발에서 독립적이어야 한다.
  • 독립적인 생산 및 판매를 유지하고, 독립적인 구매 및 판매 채널을 구축하고, 고객 중복을 줄이고, 독립적인 생산 및 사업장 및 장비, 독립적인 생산 관리 시스템을 운용해야 한다.
  • 전사적 자원 계획/사업 계획 및 통합과 같은 독립적인 재무 시스템을 사용하여 직위를 보유하지 않고 그룹에서 급여를 받지 않는 독립적인 재무 직원과 함께 그룹에서 투표 및 관리하지 않는 자금으로 독립적인 재무 관리를 유지한다.

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Sanjay Asher, Crawford Bayley & Co
Sanjay Asher
선임 파트너 변호사
뭄바이 Crawford Bayley & Co
전화: +91 98200 23823
Email: sanjay.asher@crawfordbayley.com

인도 자본 시장은 증권 발행 및 양도에 관련된 금융 시장의 한 부분으로, 자기자본 및 부채로 구성된 자본이 발행되고 거래되는 곳이다. 자본 시장은 주식, 사채 및 채권과 같은 증권이 거래되는 곳이며 기업들은 자본 시장을 통해 기업 활동에 자금을 조달한다.

인도의 자본 시장은 최근 다양한 정부 경재 개혁 및 규제 조치가 뿌리를 내리며 발전을 거듭해 왔다.

시장

자본 시장은 일차시장과 이차시장이라는 두 개의 상호 의존적 부분으로 나눌 수 있다.

일차 시장은 기업, 은행, 비은행 금융기관, 중앙 및 주 정부 및 공공부문 기업 등과 같은 발행인이 신규 증권을 발행하는 시장이다.

이 시장을 통해 자본 지출, 운영 자본 요건 충족, 그린필드 및 브라운필드 프로젝트, 대출 상환 또는 조기 상환, 기타 기업 목적을 위해 투자자가 기업에 자금을 공급할 수 있다.

일차 시장에서 증권의 공개 발행은 투자설명서로 알려진 서류를 제공하고 청약을 하는 방법으로 이뤄진다. 기업은 기업 공개(IPO)를 통해 최초로 대중에게 증권을 제공한다. 기업들은 IPO와 함께 적격기관공모(QIP), 유상증자, 우선발행, 사모, 추가기업공개(FPO), 미국예탁증서 및 글로벌예탁증서발행 등의 방법을 통해 증권을 발행해 자금을 조달받을 수 있다.

이차 시장, 즉 증권 거래소는 일차시장에서 최초로 기업공개를 거쳐 증권거래소에 상장된 증권의 매입과 매도를 위한 시장이다.

증권은 증권거래소에 등록된 중개인 및 서브브로커(sub-broker)을 통해 거래된다. 일차 시장의 일차 매입자는 상호 수락된 가격으로 관심 있는 매입자에게 증권을 다시 제공할 수 있다.

이차 시장은 투자자가 증권을 매입 및 매도하기 위한 지속적인 시장을 형성함으로써 시장에 존재하는 기존 증권에 대한 유동성과 시장성을 제공한다. 그러므로 이차 시장은 일차 시장의 성장과 자본 형성을 도모하고 자본 시장의 중추로 불리는 경우가 많다.

거래 활동

Viplaw Kashyap, Crawford Bayley & Co
Viplaw Kashyap
소속 파트너 변호사
뭄바이 Crawford Bayley & Co
전화: +91 91670 77002
Email: viplaw.kashyap@crawfordbayley.com

현재 인도에는 봄베이 증권거래소(BSE), 국립증권거래소(NSE), 복합상품거래소, 캘커타증권거래소, 메트로폴리탄증권거래소, 국립 상품 및 파생 상품 거래소 및 인도 상품 거래소 등 총 7개의 증권거래소가 기능한다.

2022년 연말 기준 인도의 BSE, NSE 및 복합상품거래소 전반에서 5313개 기업이 상장되었다. 총 인도의 시장 자본은 INR 283조(USD 3.47조)에 달한다.

자본 시장의 주요 참가자에는 기업, 은행, 비은행금융기관, 정부, PSU, 법정 및 기타 기관과 같은 유가증권 발행자, 적격기관구매자, 앵커투자자, 외국인 투자자(Foreign Portfolio Investors), 대체투자펀드, 벤처캐피털, 사모펀드, 엔젤펀드, 고액순자산가, 소매 개인 투자자, 연기금 등 투자자, 주식 중개인, 서브브로커, 주식 양도 대리인, 은행 주식관리인(bankers to an issue), 신탁증서수탁자, 주식 관리인(registrars to an issue), 머천트뱅크 관리인, 채권인수인, 예탁기관, 예탁 참가자(depository participant), 신용평가기관 등의 중개인이 있다.

규제

자본 시장은 1988년에 행정기관으로 설립되어 1992년 인도 증권거래소법(SEBI법, 1992)을 통해 1992년 법적 권한을 부여받은 인도 증권거래소(SEBI)에 의해 규제된다. 증권 투자자의 이익을 보호하고 증권 시장의 개발 및 규제를 촉진한다. 규제 조치의 일환으로 증권 거래소 및 기타 증권 시장에서의 비즈니스 규제, 사기 및 불공정 거래 관행 금지 투자자의 중개자 교육 및 훈련 촉진, 증권의 내부자 거래 금지, 주식 및 회사 인수의 실질적인 인수 규제, 중개인 등록 및 규제, 중개인 및 자율 규제 기관에 대한 검사, 문의 및 감사를 수행한다.

인도증권거래소(SEBI)는 준사법권, 준입법권, 준집행권뿐만 아니라 비공식 명령을 내릴 수 있는 권한을 보유한다. 1956년 증권 계약(규제)법과 1992년 SEBI법 조항에 따라 인도증권거래소는 자본 시장의 다양한 측면을 관장하는 규정을 제정할 수 있다.

증권

Aayush Virani, Crawford Bayley & Co
Aayush Virani
소속 변호사
뭄바이 Crawford Bayley & Co
전화: + 91 98199 13196
이메일: aayush.virani@crawfordbayley.com

자본 시장의 도구는 증권이라고 명명된다. ‘증권’이라는 용어는 1956년 증권 계약(규제)법에 따라 법인 또는 기타 사업체의 주식, 가증권, 채권, 사채, 무상환 사채 또는 유사한 성격의 기타 유가 증권을 포함하도록 정의된다.

증권의 예로는 주식, 우선주, 차등 의결권이 있는 주식, 사채(완전히 전환 가능한 사채, 전환 불가능한 사채 및 선택적으로 전환 가능한 사채 포함), 채권, 외화 전환 사채, 외화 교환 채권, 인도 예금 영수증, 파생 상품, 선물, 옵션, 신주인수권증권, 부동산 투자 신탁, 인프라 투자 신탁, 유동화 채무 증서, 지방채 및 상장지수펀드가 있다.

예탁기관이란 주주의 요청에 따라 예탁 참가자를 매개로 하여 주주의 증권을 전자적 또는 비장표화된 형태로 보관하며 증권 거래와 관련된 서비스를 제공하는 기업을 말한다.

1996년 예탁기관법(Depositories Act) 2(e)항에 따르면, 예탁기관은 2013년 기업법(Companies Act)에 따라 설립되고 등록되었으며 1992년 SEBI법 12(1A)항에 따라 등록 인증서를 부여받은 기업을 의미한다. 비장표화는 투자자의 물리적 인증서를 전자 형식으로 해당 수의 증권으로 변환하는 과정을 말한다.

예탁 참가자는 예탁 예탁의 대리인으로서 투자자와 소통하고 예탁 서비스를 제공한다. SEBI 의 요구 사항을 준수하는 등록된 예금 참가자에는 공공 금융 기관, 지정 상업 은행, 인도에서 영업하는 외국 은행, 국영 금융 회사, 수탁자(custodian), 주식 중개인, 청산회사, 비은행권 금융기관 및 주식발행기관(registrar to an issue) 또는 주주양도대리인(share transfer agent)이 있다.

현재 인도에는 국립증권거래소(National Securities Depository)와 중앙예탁기관(Central Depository Services)이라는 두 개의 예탁기관이 있으며, 2022년 말 기준으로 각각 289명과 640명의 등록 예탁 참가자를 보유하고 있다.

Crawford Bayley & CoCRAWFORD BAYLEY & CO
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전화: +91 22 2266 8000
이메일: sanjay.asher@crawfordbayley.com

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