香港におけるステーブルコイン規制

イノベーションと安定性・保護の両立を図るステーブルコイン条例は、香港特別行政区をグローバルリーダーとして位置付けることを目指して、2025年８月１日に施行される予定です。

2025年には世界全体での時価総額が2500億米ドルを超える中、ステーブルコインはグローバル金融への統合をさらに深め、クロスボーダー決済、分散型金融、デジタル資産取引を促進しています。法定通貨などの資産に連動して、安定した価値を維持するよう設計されていますが、十分な準備金の裏付けがないなどのリスクも伴います。

デジタル資産活動の規制枠組みを強化し、通貨・金融の安定を保護するため、立法会は2025年５月21日にステーブルコイン条例案を可決しました。これにより、ステーブルコイン条例が2025年８月１日に施行されることが確定しました。

ステーブルコイン条例は、香港で発行される法定通貨に連動するステーブルコイン、または香港ドルにペッグされたステーブルコインの発行者に対し、香港金融管理局（HKMA）によるライセンス取得を義務付けています。

本稿では、ステーブルコイン条例の概要、主要な規定、HKMAが描くステーブルコイン規制のビジョン、ライセンス申請者が直面する課題や検討事項、そして世界のステーブルコイン規制との比較分析について概説します。

概要

ステーブルコイン条例は、「特定ステーブルコイン」に関連する活動の規制枠組みを定めており、「同一活動・同一リスク・同一規制」の原則に基づいて、香港のバーチャル資産規制枠組みを国際基準に整合させるものです。

ステーブルコイン条例第４条で定義されている特定ステーブルコインとは、香港ドルなど一つ以上の公的通貨に連動し、安定した価値を維持する交換手段として用いられるバーチャル資産です。以下のいずれかの活動を行う事業体は、HKMAからライセンスを取得することが義務づけられています。

1. 1. 香港で事業として特定ステーブルコインを発行する発行者
   2. 香港外で発行され、全部または一部が香港ドルにペッグされた特定ステーブルコインの発行
   3. HKMAが「規制対象ステーブルコイン活動」と指定する活動を行うこと

主要な規定

ステーブルコイン条例は、特定ステーブルコインの発行、提供、マーケティングに関する包括的な規制枠組みを導入しています。主要な規定については、下表をご参照ください。

HKMAは2025年５月26日にコンサルテーション・ペーパーを公表し、8000香港ドルを超える取引に対する顧客デューデリジェンスの義務化や、マネーロンダリング防止・テロ資金供与対策（AML／CFT）など、申請者のコンプライアンス負担をさらに高める追加要件を示しました。

規制のビジョン

HKMAは高いライセンス基準を強調しており、ステーブルコインを投機的な手段ではなく、ブロックチェーン・ベースの決済手段と位置付けています。

「ステーブルコインは投資や投機の手段ではなく、ブロックチェーン・ベースの決済手段の一種です。その性質上、価値が上昇する余地はありません。クロスボーダー決済を例にとると、ステーブルコインは、中央銀行間で構築される中央銀行デジタル通貨ネットワークや、国際銀行が模索するトークン化預金、そして各法域間の高速決済システムの相互連携など、多様な新興決済手段の一つに過ぎません」

HKMAは、ステーブルコインを中央銀行デジタル通貨、トークン化預金、高速決済システムと並ぶ進化するデジタル決済の一部と捉えています。普及の拡大に伴う固有のリスクや波及リスクを認識しており、実現可能なユースケース、慎重な運用、そして市場の信頼を示す発行者にのみ、少数のライセンスを付与する方針で、香港ドル連動型資産の安定性と信頼性の確保を目指しています。

世界の規制

世界的にステーブルコイン規制は急速に進化しており、米国、EU、シンガポールなど各法域で異なるアプローチが採用されています。2025年６月30日時点の米国、EU、香港、シンガポールの規制比較については、下表をご参照ください。

香港のステーブルコイン条例は、その明確さと具体性で際立っています。すべての暗号資産を対象とするEUのMiCAR（暗号資産市場規則）と比べて、香港は法定通貨連動型ステーブルコインに焦点を当てていることから、発行者にとって柔軟性があり、他の暗号資産に対する広範なコンプライアンス負担を回避しています。

同様に、シンガポールの枠組みがイノベーションに寛容である一方で、香港は分離準備金や2500万香港ドルの資本要件など、詳細な規定を設けることで規制の確実性を高めています。

ステーブルコイン条例が国際基準との整合性を保ち、香港ドルペッグ型ステーブルコインに特化したアプローチを組み合わせることで、香港はステーブルコイン発行者の主要なハブとしての地位を確立し、フィンテックのイノベーションを促進しつつ、市場の安定性と消費者保護を確保しています。

これにより、発行者や投資家を引き付け、フィンテックや分散型金融（DeFi）のイノベーションを促進します。銀行やバーチャル資産取引プラットフォームなどの認可機関は、デジタル資産の提供拡大の機会を得られ、個人投資家もHKMAのライセンスを取得したステーブルコインへのアクセスが限定的に許可されることで、保護が強化されます。

結論

香港のステーブルコイン条例は、デジタル資産の規制、web3を基盤とする決済の促進、イノベーションと安定性・保護のバランスを図る上で重要な一歩です。その的を絞ったアプローチ、厳格な要件、国際的な影響力により、香港はステーブルコイン規制のリーダーとして位置付けられ、世界各地の地域にとって貴重な教訓を提供します。市場の健全性と消費者の信頼を高めることで、ステーブルコイン条例は香港の競争力ある国際金融センターとしての役割を強固なものとしています。