M＆A規制の最新比較: インド

インドは、株式市場の驚異的なIPOエクジットと、外国人投資家を含む最大の不良資産のいくつかに対する待望された解決で活況を呈し、2021年に価値と量の両方で最高レベルの取引を見ました。

インドへの外国投資は引き続き規制されていますが、外国投資の条件は徐々に自由化されており、政府はビジネスのしやすさを促進することに熱心であるようです。 ただし、依然として多数の法律、規則、規制、通知、および政策によって管理されています。

主要な法律

中央議会には、M＆Aに関連するほとんどの法令を制定する立法権があり、そのような法令は州ごとに異なりません。 主要な法令はここに示されています：

• 企業を規制する2013年会社法。
• 契約を規制する1872年インド契約法。
• インバウンドおよびアウトバウンド投資と国境を越えた合併を規制する1999年外国為替管理法。
• 上場企業が関与する買収の枠組みを規定する1992年インド証券取引委員会法。
• 連携動作を規制し、反競争的合意を禁止する2002年の競争法。および、
• 直接税の枠組みを規定する1961年所得税法。

法令には通常、規則、規制、通知、 場合によっては、プレスノート又は政策文書が付随します。M＆A取引の事業および構造によっては、追加の法令も関連する場合があります。

規制当局

中央政府、特に財務省、商工省（DPIIT）の産業・国内貿易促進局は、外国投資の規則と政策枠組みを発行しています。インド準備銀行（RBI）は、外国投資の報告メカニズムを規制および実施しています。 その他の規制当局は、上場企業が関与する場合はインド証券取引委員会（SEBI）であり、必要に応じて独占禁止法の承認を行うインド競争委員会（CCI）です。

参入障壁

外国人投資家は通常、インドへの投資を提案する場合、次の2つの質問に対する答えを見つける必要があります。

• 設立または買収が提案されている事業への外国投資は許可されていますか？ほとんどの事業部門は外国投資に開放されていますが、いくつかは禁止されています。すなわち、原子力、ギャンブルおよび宝くじ事業、およびチットファンドです。 防衛や保険などの特定の分野には条件があります。そして、
• 最適な参入ルートは何ですか？インドは、外国直接投資（FDI）、外国ポートフォリオ投資（FPI）、外国ベンチャーキャピタル投資（FVCI）など、いくつかの形態での外国投資を許可しています。M＆Aの目的によっては、これらの参入ルートの1つが他のルートよりも好ましいでしょう。

通常、外国投資規制は、インドに会社を設立することによって回避することはできません。これは、このような会社が非居住者によって支配または過半数が所有され、そして、下流投資を行う場合、非居住者に適用される同様の規制の対象となるためです。

M＆A構造

M＆Aの構造化には、通常、次のものが含まれます。

• 一次新株引受または二次購入のいずれかでの株式取得。
• 資産の購入。これは、項目別の資産の購入、または事業譲渡として構成されます。これは、インドの税法に基づく用語であり、売却が適格である場合に税制上有利に取り扱われます。 また
• 特別裁判所である National Company Law Tribunal（NCLT）によって実施される合併、分割、または企業合同。持ち株会社と完全子会社、中小企業の合併の
• 場合、NCLTの承認を必要としないファストトラック合併が可能ですが、これらの合併には政府の確認が必要です。
• 上場企業には、次のような追加要件が適用されます。
• 買収者が25％以上の株式保有または支配権を取得することを提案する場合、少なくとも26％の株式保有に対して強制公開買付けを行う必要があります。
• 特定の状況では、株主の株式保有および/または支配権の変更の場合にも、強制公開買付けが必要になる場合があります。そして、
• 上場企業は、常に最低株式保有（通常25％）を維持する必要があります。

外国投資

インド企業への非居住者による投資は、2019年の外国為替管理（非債務商品）規則（FEMA NDI規則）およびDPIITによって随時発行されるプレスノートに準拠します。

• 投資ルート。FDIは、非上場のインド企業、または上場企業の10％以上への資本手段による投資ですが、FPIは、SEBIに登録されている非居住者投資家による上場企業の10％未満の資本手段による投資です。FPIの個別の制限は10％ですが、会社のすべてのFPIの合計保有額は、払込資本または各シリーズの資本商品の払込価額の24％を超えることはできません。FVCIは、ベンチャーキャピタルファンドまたはバイオテクノロジー、ナノテクノロジー、インフラストラクチャーなどの特定の分野での事業へのSEBIに登録された非居住者投資家による投資です。
• 参入制限。FDIは、分野と投資の割合に応じて、自動ルートまたは承認ルートのいずれかに該当する可能性があります。自動ルートでのFDIは規制当局からの承認を必要としませんが、適用される分野別上限、価格設定ガイドライン、およびFDIにリンクされた実行条件に準拠する必要があります。承認ルートに基づくFDIには、関連する分野の規制当局またはRBIからの事前承認が必要です。2020年にDPIITが発表したプレスノートに従い、インドと国境を共有する国、または投資の受益者がそのような国に所在する、またはその国の市民である国に設立された事業体からのFDIは強制的に承認ルートに該当します。さらに、FEMA NDI規則は、特定の分野のFDIに全面的な禁止を課しています。
• 価格設定ガイドラインと報告要件。FEMA NDI規則は、インド企業から非居住者への証券の発行および譲渡に関する価格設定ガイドラインを規定しています。非居住者が関与するそのような発行および譲渡はすべて、所定のスケジュール内に、所定の形式および方法でRBIに報告する必要があります。

主なM＆Aの進展

• 保険や防衛などの分野のFDIしきい値は、分野固有の条件に準拠することを条件として、自動ルートで49％から74％に引き上げられました。政府が公共部門の事業の戦略的投資撤退を原則的に承認した場合、電気通信、石油、天然ガスのFDIしきい値は自動ルートで100％に増加しました。
• 現在、インド最大の保険会社であるインドの生命保険会社では、IPOに先立ち、自動ルートで最大20％のFDIが許可されています。
• 企業省は、通常の合併に必要なように、新興企業がNCLTの承認を得ることなくファストトラック合併を採用することを許可しています。
• SEBIは、買収者が公開買付けを行いながら、上場対象会社の株式を上場廃止するため複合買付けを行うことを許可しています。
• RBIは、ODI-FDI構造の自由化を目指しながら、海外直接投資（ODI）と居住事業者が提供する財政的コミットメントを強化することを目的としたガイドライン草案を発行しました。

M＆Aの傾向

インドでは保証や補償保険の利用はまだ始まったばかりですが、外国投資の急増を考えると、こうした商品に対する需要が高まっています。同様に、投資文書に違約金や逆違約金の規定を含めるなどの傾向が顕著になり始めていますが、これらは規制の観点からはほとんどテストされていません。

著者はまた、ロックボックスメカニズム、後払い、エスクローの取り決めなどの支払い構造が人気を集めていることを確認しています。メガ合弁を通過させるための救済策として、極めて困難な（hell or high water）条項の使用も増えています。

さらに、著者は、2021年の記録的なM＆Aの勢いが、フィンテック、電気自動車、技術とデータの分析、製薬とヘルスケア、eコマースまたはクイックコマースに焦点を当てて、2022年も引き続き勢いを増すと予想しています。未公開株投資家は、より多くの統制取引に参加する可能性があります。また、新興企業の領域は活気に満ちたままであることが期待されています。豊富な資金準備と流動性により、評価は引き続き高いと予想され、交渉されたものよりも多くの投資が競争入札ルートを取ると予想されます。

環境、社会、ガバナンス（ESG）の関連性が高まるにつれ、権利が交渉と全体的な管理においてさらに重要かつ中心的な役割を果たすようになるでしょう。インパクト投資、特によりクリーンで持続可能なエネルギー源への移行に関連する投資のために、より多くの資本が投入される可能性もあります。これらすべてがM＆Aの機会を増やす可能性があります。