M＆A規制の最新比較: インド

インドでは、驚異的なIPOイグジットと、外国人投資家を含む最大規模の不良資産のいくつかが望まれた解決をすることによって株式市場が活況を呈し、2021年に金額・量ともに最高レベルの取引が行われました。

インドへの外国投資は引き続き規制されていますが、外国投資の条件は徐々に自由化されており、政府はビジネスのしやすさの促進に熱心であるようです。ただし、依然として多数の法律、規則、規制、通知、および政策に管理されています。

主要な法律

中央議会には、M＆Aに関連するほとんどの法令を制定する立法権があり、それらの法令は州ごとに異なるものではありません。 主要な法令を示します。

• 企業を規制する「2013年会社法」
• 契約を規制する「1872年インド契約法」
• インバウンド・アウトバウンド投資と国境を越えた合併を規制する「1999年外国為替管理法」
• 上場企業が関与する買収の枠組みを規定する「1992年インド証券取引委員会法」
• 連合を規制し、反競争的な合意を禁止する「2002年競争法」
• 直接税の枠組みを規定する「1961年所得税法」

法令には通常、規則、法令、通達、場合によっては、プレスノート、政策文書が付随します。M＆A取引の事業や構造によっては、追加の法令も関連する場合があります。

規制当局

中央政府、特に財務省、商工省（DPIIT）の産業・国内貿易促進局は、外国投資の規則と政策的な枠組みを発行しています。インド準備銀行（RBI）は、外国投資の報告の仕組みを規制・実施しています。その他の規制当局としては、上場企業が関与する場合はインド証券取引委員会（SEBI）、また必要に応じて、独占禁止法の認可を行うインド競争委員会（CCI）があります。

参入障壁

外国人投資家は通常、インドへの投資を提案する場合、次の2つの質問に対する答えを見つける必要があります。

• 設立または買収が提案されている事業への外国投資は許可されていますか？　ほとんどの事業は外国投資に開放されていますが、禁止されているものもあります。原子力、ギャンブル・宝くじ事業、チットファンドです。防衛や保険など特定の分野には、条件があります。
• 最適な参入ルートは何でしょうか？　インドは、外国直接投資（FDI）、外国ポートフォリオ投資（FPI）、外国ベンチャーキャピタル投資（FVCI）など、いくつかの形態での外国投資を許可しています。M＆Aの目的によっては、他のルートよりも、これらの参入ルートのいずれかが望ましいでしょう。

通常、外国投資規制は、インドに会社を設立したとしても回避できません。非居住者によって支配されるか、過半数が所有されていて、下流投資を行う場合、このような会社は、非居住者に適用されるのと同様の規制の対象となるためです。

M＆A構造

M＆Aの構造化には、通常、次のものが含まれます。

• 一次新株引受、二次購入のいずれかでの「株式取得」
• 「資産の購入」。これは、項目別の資産の購入、またはスランプセール（事業譲渡。インドの税法に基づく用語で、売却が適格な場合、税制上有利に取り扱われます）として構成されることがあります。
• 特別裁判所である National Company Law Tribunal（NCLT）によって実施される「合併、分割、企業合同」。持ち株会社と完全子会社、中小企業の合併の場合、NCLTの承認を必要としないファストトラック合併が可能ですが、これらの合併には政府の確認が必要です。

上場企業には、次のような追加要件が適用されます。

• 買収者が25％以上の株式保有、または支配権の取得を提案する場合、少なくとも26％の株式保有に対して、強制的な公開買付けを行う必要があります。
• 特定の状況では、株主の株式保有、支配権の変更の場合にも、強制公開買付けが必要になる場合があります。
• 上場企業は、常に最低株式保有（通常25％）を維持する必要があります。

外国投資

インド企業への非居住者による投資は、2019年の外国為替管理（非債務商品）規則（FEMA NDI規則）や、DPIITによって随時発行されるプレスノートに準拠します。

• 「投資ルート」。FDIは、非上場のインド企業、または上場企業の10％以上への資本手段による投資ですが、FPIは、SEBIに登録されている非居住者投資家による上場企業の10％未満の資本手段による投資です。FPIの個別限度額は10％ですが、一つの会社のすべてのFPIの合計保有額は、払込資本または各シリーズの資本商品の払込価額の24％を超えることはできません。FVCIは、ベンチャーキャピタルファンド、またはバイオテクノロジー、ナノテクノロジー、インフラストラクチャーなどの特定分野の事業への、SEBIに登録されている非居住者投資家による投資です。
• 「参入制限」。FDIは、分野と投資の割合に応じて、自動ルートと承認ルートのいずれかに該当する可能性があります。自動ルートでのFDIは、規制当局からの承認を必要としませんが、適用される分野ごとの上限、価格設定のガイドライン、FDIに連動した実行条件に準拠する必要があります。承認ルートに基づくFDIには、関連分野の規制当局またはRBIからの事前承認が必要です。2020年にDPIITが発表したプレスノートに従って、インドと国境を共有する国で設立された事業体、またはそのような国に投資の受益者が所在するか、国民である場合、FDIは強制的に承認ルートに該当します。加えて、FEMA NDI規則は、特定の分野のFDIに全面的に禁止されています。
• 「価格設定のガイドラインと報告要件」。FEMA NDI規則は、インド企業から非居住者への証券の発行・譲渡に関する価格設定のガイドラインを規定しています。非居住者が関与するそのような発行・譲渡はすべて、所定の期限内に、所定の様式・方法でRBIに報告する必要があります。

主なM＆Aの展開

• 保険や防衛などの分野におけるFDIの基準値は、分野固有の条件に準拠することを条件として、自動ルートでは49％から74％に引き上げられました。政府が公共部門事業の戦略的ダイベストメントを原則的に承認した場合、電気通信、石油、天然ガスのFDIの基準値は、自動ルートで100％に引き上げられました。
• 現在、インド最大の保険会社であるライフ・インシュアランス・コーポレーションでは、IPOに先立ち、自動ルートで最大20％のFDIが許可されています。
• 企業省は、通常の合併に必要なように、新興企業がNCLTの承認を得ることなくファストトラック合併を採用することを許可しています。
• SEBIは、買収者が公開買付けを行いながら、上場している対象会社の株式を、上場廃止するための複合買付けを行うことを許可しています。
• RBIは、ODI-FDI構造の自由化を目指しながら、海外直接投資（ODI）と居住事業者が提供する財政的コミットメントを強化することを目的としたガイドライン草案を発表しました。

M＆Aのトレンド

インドでは、保証や補償保険の利用はまだ始まったばかりですが、外国投資の急増を考えると、こうした商品に対する需要が高まっています。同様に、投資文書に違約金や逆違約金の規定を含めるなどの傾向が顕著になり始めていますが、これらは規制の観点からは、まだほとんど検証されていません。ロックド・ボックス方式、繰延払い、エスクロー・アレンジメントなどの支払い構造が人気を集めていること、そしてメガマージャーを通過させるための救済策として、極めて困難な（ヘル・オア・ハイ・ウォーター）条項の使用も増えていると、筆者は見ています。

さらに、筆者は、2021年の記録的なM＆Aの勢いが、フィンテック、電気自動車、技術・データ分析、製薬・ヘルスケア、Eコマース・クイックコマースに焦点を当てて、2022年も引き続き勢いを増していく予想しています。未公開株投資家は、より多くの支配権取引に参加する可能性があります。また、新興企業の領域は引き続き活気に満ちていることが予測されます。豊富な資金準備と流動性により、評価は引き続き高水準と予想され、交渉型よりも多くの投資が、競争型の入札ルートになると予想されます。

環境、社会、ガバナンス（ESG）の関連性が高まるにつれ、交渉と経営全般において、権利がさらに重要で中心的な役割を果たすようになるでしょう。インパクト投資、特によりクリーンで持続可能なエネルギー源への移行に関連する投資のために、より多くの資本が投入される可能性もあります。これらすべてがM＆Aの機会を増加させると思われます。