印度

2021年，随着股市的繁荣发展，大规模IPO退出以及针对大型不良资产推出期待已久的处置方案，包括外国投资交易在内的印度交易数量和金额均创历史新高。

目前，外国投资在印度仍然处于监管之下，并受到大量立法、条例、规定、通知和政策的约束。但外国投资条件正在逐步放宽，印度政府似乎正迫不及待地提升其经商便利性。

主要法规

在印度，中央议会有权制定大部分与并购相关的法规。这些法规在各邦并无不同， 主要包括：

• 2013年《公司法》，旨在规范公司；
• 1872年《印度合同法》，旨在规范合同；
• 1999年《外汇管理法》，旨在规范入境、出境投资及跨国并购；
• 1992年《印度证券交易委员会法》，对涉及上市公司的收购框架作出了规定；
• 2002年《竞争法》，旨在规范企业合并和禁止限制竞争的协议；以及

• 1961年《所得税法》，规定了直接征税的框架。

这些法规通常附有各种规则、条例和通知，有时还包含新闻简报或其他政策文件。取决于并购交易的业务和结构，可能还会涉及其他法规。

监管机构

印度中央政府，特别是财政部以及商业和工业部下属的工业和内部贸易促进局 (DPIIT) 负责发布外国投资的规则和政策框架。印度储备银行 (RBI) 则负责规范和落实外国投资的申报机制。其他监管机构包括印度证券交易委员会 (SEBI) （涉及上市公司时）和印度竞争委员会(CCI)（负责在必要时进行反垄断审查）。

市场壁垒

外国投资者如果打算在印度投资，通常需要弄清两个问题：

• 拟设立或收购的业务是否允许外商投资？印度大部分商业领域对外国投资是完全开放的，但也有少数（原子能、博彩和彩票业务、银会业务）禁止外国投资，而某些行业（如国防和保险）则设置了投资条件；以及  
• 最佳的入境方式是什么？印度允许外商以多种形式进行投资，比如外国直接投资(FDI)、外国证券投资(FPI)和外国风险资本投资(FVCI)。取决于具体的并购目标，其中一种入境方式或许比其他方式更可取。

在印度设立公司通常也无法用于规避外国投资法规，因为类似这样由非居民控制或控股并进行下游投资的公司，将受到适用于非居民的类似法规的约束。

结构设计

并购交易的结构通常有：

• 以一级市场认购或二级市场购买的方式购买股份；
• 以分项资产购买或整体出售(slump sale) 的方式购买资产。“整体出售”是印度税法中定义的一个术语，满足该定义的交易具有税收效益。
• 由印度国家公司法法庭 (NCLT) 批准实施兼并、分拆或合并。虽然控股公司与全资子公司之间、小型企业之间可以不经NCLT批准而快速合并，但仍需印度政府确认。
• 对于上市公司，还需符合其他要求，包括：
  如果收购方打算收购25%或以上的股权或控制权，则须对至少26%的股权发出强制性收购要约；
• 在某些情况下，若股权和/或股东控制权发生变化，也可能需要发出强制收购要约；以及
• 上市公司必须始终保持最低公众持股比例（通常为25%）。

外国投资

非居民实体投资印度公司需遵守2019年《外汇管理（非债务工具）规则》（以下简称“FEMA NDI规则”）以及DPIIT不时发布的新闻简报的规定。

• 投资途径。FDI指通过资本工具投资非上市印度公司或上市公司10%或以上的股份，而FPI指在SEBI注册的非居民投资者通过资本工具投资上市公司不到10%的股份。虽然单个FPI的持股上限是10%，但一家公司所有FPI的总持股数不能超出其实缴股本权益或每系列资本工具实缴价值的24%。FVCI指在SEBI注册的非居民投资者对风险投资基金或特定行业事业（如生物技术、纳米技术和基础设施）的投资。
• 入境限制。根据所投资行业和比例的不同，FDI 可适用自动途径或审批途径。自动途径下的FDI不需要获得监管部门批准，但需符合适用的行业上限、定价准则以及与 FDI挂钩的业绩条件；而审批途径下的FDI则须事先获得相关行业监管机关或RBI的批准。根据DPIIT在2020年发布的新闻简报，来自印度邻国的任何实体的FDI投资——投资的实际收益所有者位于该国或是该国公民——将强制纳入审批途径。此外，FEMA NDI规则全面禁止某些行业的外国直接投资。 
• 定价指引及申报要求。FEMA NDI规则对印度公司向非居民发行和转让证券的定价依据作出了规定。涉及非居民的所有此类发行和转让均须在规定时间内、按照规定的形式和方式上报RBI。

重要进展

• 如满足行业特定的条件，自动途径下保险和国防等行业的FDI投资上限已从49%提高到74%。对于政府原则性批准的公共部门事业战略撤资，这一途径下电信、石油和天然气领域的FDI投资上限已提高至100%。
• 印度现已允许外国投资者通过自动途径购买即将进行IPO的印度最大保险公司——印度人寿保险公司高达20%的股份。
• 印度公司事业部已允许初创企业进行快速合并，而不需要获取常规合并要求的NCLT批准。
• SEBI已允许收购方在公开报价的同时，针对目标上市公司的股票退市进行联合报价。
• RBI已发布指引草案，收紧海外直接投资(ODI)和居民实体提供的财务承诺，同时放宽ODI- FDI的结构限制。

未来趋势

尽管担保和补偿保险的运用在印度仍然处于初级阶段，但随着外资大量涌入，此类产品的需求正在不断增长。同时，在投资文件中纳入分手费和反向分手费条款等趋势也开始受到重视，虽然从监管角度来看，这些做法在很大程度上还有待检验。

笔者还注意到，诸如锁箱机制、延期付款和托管安排之类的支付结构日益受到欢迎，而 作为补救措施的“绝对责任条款”也越来越多地用于促成大型并购交易。

此外，笔者预计，2021年创纪录的并购势头将在2022年继续增强，并主要集中在金融科技、电动汽车、技术和数据分析、制药和医疗保健、电子商务或快速商务领域。私人股本投资者可能会参与更多控股权交易，初创企业有望保持活力。在充足财务储备和流动性的加持下，并购估值预计将保持高位，更多投资将采取竞争性拍卖的方式，而不是通过协商进行。

随着环境、社会与治理(ESG)的相关性日益增强，权利将在谈判和整体管理中发挥更为重要的核心作用。更多资本或将投入到影响力领域，特别是那些与过渡到更清洁和可持续能源有关的投资。所有这些都可能催生更多并购机遇。

Shardul Amarchand Mangaldas & Co

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