ケイマン諸島およびBVIにおけるサブスクリプション・クレジット・ファシリティ：PE向け主要ガイド

サブスクリプション・クレジット・ファシリティ（「サブライン」または「キャピタル・コール・ファシリティ」とも呼ばれる。）は、ケイマン諸島および英領ヴァージン諸島（BVI）で活動するプライベートエクイティ（PE）スポンサーやファンド・マネージャーにとって、柔軟な資金調達手段として近年存在感を高めています。本稿では、これらのスキームに関連する主な特徴、法的検討事項および戦略上の利点を概説します。

概要

まず、サブスクリプション・クレジット・ファシリティとは、ファンド投資家の出資コミットメントを担保として、ファンド・マネージャーが短期資金（すなわち短期ローン）にアクセスできるようにする担保付与型のクレジット・アレンジメントです。

従来型のファンド・ファイナンスとは異なり、これらのファシリティは通常、回転型のクレジット・ラインとして組成され、ファンドがキャピタル・コールのつなぎ、流動的管理、または投資機会の獲得を行えるようにします。これにより、投資家に対して直ちに出資請求（コミットメントの拠出請求）を行うことなく、投資のための現金に迅速にアクセスできるのです。

ケイマン・BVIにおけるサブスクリプション・ファシリティ：組成上の要点

1. 1. 担保およびコラテラルの設定
      サブスクリプション・クレジット・ファシリティの基礎は、ファンドの未拠出出資コミットメントに対する担保権です。ケイマン諸島法およびBVI法の下では、未拠出出資コミットメントに対する質権および／または担保権（ローンの担保としてのコラテラル）のような担保権益の執行可能性は、担保設定契約の適切なドラフティングおよび登録手続に依拠します。優先順位および執行可能性を確保するために設定される保証その他の担保権益を含め、担保の範囲を明確に定義することが重要です。
   2. インタークレジター・アレンジメント
      サブスクリプション・クレジット・ファシリティは、他のファンド・ファイナンスまたは投資家関連のアレンジメントと併存することが多いため、明確なインタークレジター契約を整備することが極めて重要となります。インタークレジター契約は、複数の貸し手間における弁済順位および担保権を定義することで、ファンドおよび投資家を保護するものです。これらの契約は、特に複数貸付人の局面において、秩序だった強制執行を確保し、紛争を緩和するために不可欠である。オフショア法域は、確立された法的枠組みに支えられた高度なインタークレジター・アレンジメントを可能にします。
   3. ファンド・ガバナンスおよびLPA（リミテッド・パートナーシップ契約）
      典型的なストラクチャーは、ケイマン免税リミテッド・パートナーシップ（ELP）、またはBVIリミテッド・パートナーシップ（LP）であり、柔軟であり、強固な債権者保護を提供するものです。ファンドの基本規約書類は、ジェネラル・パートナーまたはマネージャーが有する権限の範囲を定めます。ELPまたはLPの場合、これはLPAに詳細が規定されます。
      • • したがって、コンプライアンス確保および法的リスク低減のため、ファンドのLPAは、ジェネラル・パートナーまたはマネージャーが投資家の出資コミットメントを担保として差し入れることを明示的に授権しなければならなりません。明示の借入権限、担保設定のメカニズム、執行手続、投資家同意の手続（サイドレター等を通じたものを含む）、および譲渡制限に関する条項を盛り込むことが望ましい。
   4. 規制およびマネー・ローンダリング防止（AML）に関する検討
      BVIおよびケイマン諸島には、AMLオフィサーの選任を義務付けるAML制度があります。サブスクリプション・ファシリティには、機関投資家による大口の出資コミットメントを伴うことが多いため、資金源の確認、制裁リスト・スクリーニング、記録保存および報告義務といった措置に加え、強化された顧客デュー・ディリジェンスが求められる場合があります。適切なデュー・ディリジェンス、KYC手続およびコンプライアンス措置は、規制上の問題を防止し、担保権益および取引ストラクチャーの適法性を確保するうえで不可欠です。

ケイマン・BVIにおけるサブスクリプション・ファシリティの主な利点

• • 柔軟性とスピード
    オフショア法域は効率的な法的プロセスと柔軟な法人ストラクチャーを備えており、ファンドはサブスクリプション・クレジット・ファシリティを迅速に導入できます。この機動性は投資環境において重要です。
  • 税務上の中立性と守秘性
    ケイマン諸島およびBVIはいずれも税務上中立的な制度および強固な守秘保護を提供しており、目立たず効率的な資金調達アレンジメントを求める国際的なファンド・マネージャーにとって魅力的です。
  • 法的確実性と確立された枠組み
    両法域は成熟した法制度を有し、担保の強制執行、契約の有効性および紛争解決について高い法的確実性を提供します。いずれも豊富な判例および法律実務の蓄積に裏付けられている。両法域の最終上訴裁判所は英国の枢密院（Privy Council）です。

組成に関するヒント

1. 1. 担保関連書類を明確に作成。出資コミットメントに対する担保権益を正確に定義し、適切に登録します。
   2. 投資家同意を取得。LPAまたはサイドレターに、担保設定に関する投資家の承認を容易にし、または承認を確認する条項を組み込みます。
   3. 強制執行を想定して設計。予告期間や先買権などの権利を含む執行手続を整備します。
   4. 債権者間の調整。紛争防止のため、早期にインタークレジター・アレンジメントを交渉します。

結論

サブスクリプション・クレジット・ファシリティは、流動性および運用上の柔軟性を求めるオフショア・ファンドにとって強力なツールであり、ケイマン諸島またはBVIにおけるPEファンドのガバナンスおよび運用の枠組みに適合し、柔軟かつ効率的なメカニズムを提供するものです。

Vanisha Harjaniは、香港のLoeb Smith Attorneysのパートナーです。

LOEB SMITH ATTORNEYS
Room 306, 3/F Printing House
6 Duddell Street
セントラルHong Kong
www.loebsmith.com
Contact details:
T: +852 3583 5000
E: vanisha.harjani@loebsmith.com