ケイマン諸島のレッドチップ構造を理解する

By Calamus Huang, Jessie Xu と Ericsson Yu, Harneys
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構造改革、米国およびアジアの株式市場への上場、特別目的買収会社の立ち上げ、投資ファンドの設立など、ケイマン諸島には、アジア企業に資金調達の機会を特別のアプローチで提供する法的枠組みがあります。

十年にもわたって、香港は、中国の株式市場に上場する資格がない、または世界的な舞台で資金を調達しようとしている中国企業にとって、好ましい上場場所になりました。ただし、香港証券取引所(HKEX)に直接上場している中国企業は、中国証券監督管理委員会(CSRC)の指示と義務を直接遵守し、その承認を得る必要があります。成功し、発行した株式はH株と呼ばれ、H株を新たに追加発行する場合は、委員会からの事前の書面による承認が必要となります。これは、非常に時間と費用のかかるプロセスになります。

ケイマン諸島のレッドチップ構造を理解する Calamus Huang
Calamus Huang
パートナー
상하이, Harneys
Tel: +86 21 2030 7840
Email: calamus.huang@harneys.com

これは、アメリカの株式市場で「ブルーチップ」という用語に触発され、いわゆる「レッドチップ」の仕組み(RCS)が出来ました。ポーカーゲームの初期には、プレーヤーは青、白、赤のチップに賭けていましたが、青のチップが最も価値がありました。その後、この用語が使われ、米国の高価格で安定し、長期の株を表すために使用されました。赤の色は中国文化の幸運と喜びを表しており、中華圏全体で広く使用されているため、高価値の中国企業がHKEXに上場するために最初に採用した特別な仕組みが「レッドチップ」の仕組みと呼ばれました。

今日、レッドチップは必ずしも業界の重鎮を代表する成熟した企業を意味するわけではありません。それでも、同じ仕組みを採用している民間企業や小規模企業は、レッドチップと呼ばれます。

働きの定義

RCSを採用することで、中国企業は間接的にHKEXに上場することができます。 この目的のために、RCSは主に、株式保有の枠組みと変動持分事業体(VIE)の枠組みという2つの異なる法的枠組みを伴います。

株式保有の枠組み。この枠組みでは、上場会社としてオフショア持株会社または特別目的事業体(SPV)を組み込む必要があり、その株式は最終的にHKEXで上場され、通常はケイマン諸島で取引されます。このようなSPVは、香港に設立された特定のSPVを通じて間接的に、中国を拠点とする資産と持分を保有する基礎となる国内事業会社(OpCo)の株式を保有します。

変動持分事業体(VIE)の枠組み。特定の産業への外国投資の制限など、中国の法律に関連する制限があるため、株式管理の枠組みを使用することが常に実現可能であるとは限りません。たとえば、完全な外資系企業(WFOE)は、オンラインニュースサービスを提供することも、OpCoをWFOEが所有することもできません。これに関連して、VIE構造の採用は、外国人所有の企業が潜在的な制限を回避するのに役立ちます。

WFOEレベルまでのこの構造のオフショア部分は、従来の株式保有RCSとまったく同じであり、WFOEがVIEを管理しているという点でのみ異なります。これは、外国人所有権を持たず、 基礎となるビジネスは、株式所有ではなく、一連の契約上の合意を通じて達成されます。

VIE構造により、外国人株主はVIEの経済的利益の最終的な受益者となり、同じ上場会社が保有する海外子会社との財務実績を統合し、中国での事業の実施または投資における規制に直面することが少なくなります。

レッドチップの仕組みの使用

2017年から2020年にかけて、ケイマン諸島に法人化されたHKEX上場企業の数は着実に増加しましたが、英領バージン諸島(BVI)を含む他の管轄区域に法人化された上場企業ではそのような増加は見られませんでした。2020年末までに、1,319の中国本土の企業がHKEXに上場され、そのうち1,026がRCSを採用し、大多数がケイマン諸島に組み込まれました。

ケイマン諸島のレッドチップ構造を理解する Jessie Xu
Jessie Xu
변호사
상하이, Harneys
Tel: +86 21 2030 7805
Email: jessie.xu@harneys.com

1つの質問が必然的に起きます。なぜケイマン諸島はそんなに歓迎されているかです。英国の海外領土の1つであるということは、ケイマン諸島は英国の慣習法の管轄権と正に見なされることを意味します。これは、その法的枠組みが香港と対等な立場にあることを意味するだけでなく、その裁判所が最終的にロンドンの枢密院司法委員会による上訴監督の対象となることを意味します。これらの管轄区域の司法権への英国の裁判官のそのような参加は、彼らの法廷が商事紛争を決定する際に正統で予測可能な法的教義と手続き的アプローチを適用できるように、彼らの法律と法制度を世界の偉大な法的伝統の1つに結び付けます。

課税。ケイマン諸島に設立された事業体も、企業所得またはキャピタルゲインに対する課税の対象ではありません。株式譲渡(限定的な例外を除く)に印紙税が課されることはなく、株主への配当金の支払いに源泉徴収税が課されることもありません。

ケイマン諸島内閣府はさらに、ケイマン免税企業は書面により、これらの税金が諸島に導入された場合でも、最大30年間、利益、収入、儲け、または切り上げに対してケイマン税の対象とはならないと申請することを許可しています。

守秘義務。ケイマン諸島の会社法(改正)に基づき、ケイマン諸島に設立された免税会社であるSPVは、登録事務所に保管される可能性があるが、保持する必要のない会員の登録を保持および維持する必要があります。ケイマンSPVの会員の登録は、政府または規制当局に提出されず、公的検査に利用されません。覚書および定款、ならびにケイマンSPVの取締役または株主の決議は一般に公開されていません。BVIでは、SPVの覚書と定款は、手数料を支払うことで閲覧できます。

効率。ケイマンでは、免税会社の覚書および定款は、株主によって可決された特別決議の採択で発効し、政府当局の承認は必要ありません。ただし、BVIでは、事業会社の覚書および定款は、それが総務登記簿に登録されるまで有効になりません。

海外企業のHKEX上場制度の下では、ケイマン諸島は、BVIなどの容認できる管轄区域よりもコーポレートガバナンスの安全が低いと認められている管轄区域です。HKEXは、BVI法人の申請者に対して特別措置を採用し、継続的に実施しています。

たとえば、HKEXカントリーガイド–英領バージン諸島の第4.1条では、BVI法人の発行者に対して、海外企業の上場に関する共同方針声明の要件にどのように準拠しているか示すよう求めます。これらは、ケイマン諸島に法人を設立することで回避できる不要な遅延を引き起こします。

ケイマン諸島のレッドチップ構造を理解する Ericsson Yu
Ericsson Yu
인턴
상하이, Harneys
Email: ericsson.yu@harneys.com

CSRCとの協力。2018年3月22日、中国の国務院は、国内で株式または預託証券を発行する革新的な企業のパイロットプログラムの開始を承認し、適格なレッドチップをプログラムに含めることに同意しました。

2018年11月5日、ケイマン諸島通貨当局は、ケイマン諸島に登録された企業に関する監督情報の交換と、中国で公的または私的証券の募集を行い、また中国の証券取引所で証券取引を行う、国境を越えた執行協力を強化することを目的としたCSRCとの覚書(MoU)を締結しました。

2020年4月30日、CSRCは、パイロットプログラムに基づく革新的なレッドチップ企業の国内上場の取り決めに関する発表を公示しました。このように、覚書は、ケイマン法人のレッドチップが上海証券取引所のスターマーケットに上場する道を開きました。

現在、スターマーケットにレッドチップが上場するための代替ルートは2つあります。1つは、ケイマン上場企業が中国の株主に直接株式を発行することです。もう1つの方法は、ケイマン上場企業が中国の預金機関を利用して預託証券(CDR)を中国の株主に発行することです。

CDRアプローチでは、預金機関はさらに資産運用機関にオフショアベースの原証券の管理を委託する事ができます。この方法は複雑なため、関心のあるレッドチップによってあまり採用されていない決定です。

5社のケイマンレッドチップがVIEの仕組みで成功裡にスターマーケットに上場され、1社だけがCDRアプローチを採用しました。これについての説明は、VIEが株式を発行してスターマーケットに上場するためのレッドチップについて、CSRCは国務院、国家発展改革委員会、商務省に、そのレッドチップのOpCoの運用について意見を求めるという事でしょう。CDRの発行の場合、これは必要ありません。

Harney-Westwood-&-Riegels-Harneys-衡力斯律师事务所

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