Makino의 NIDEC 인수 방어에 대한 법원 판결

2023년 경제산업성이 비동의 인수 가이드라인을 발표한 이후, 최근 일본 M&A 업계에서는 두 건의 인수 제안이 상당한 주목을 받고 있다. 하나는 Alimentation Couche-Tard (ACT)가 Seven & i Holdings에 제안한 인수합병이고, 다른 하나는 NIDEC의 Makino에 대한 공개매수이다. 본 기고문은 후자의 사례에서 Makino의 인수 방어책에 대한 최근 법원 판결에 초점을 맞출 예정이다. 한편, ACT는 2025년 7월 16일 발표를 통해 ‘Seven & i의 건설적인 협의 부족’을 이유로 인수 제안을 최근 철회한 바 있다.

2024년 12월, NIDEC은 사전 협의 없이 2025년 4월 초부터 Makino에 대한 공개매수를 진행할 계획임을 발표했다. 두 회사 모두 도쿄증권거래소 프라임 시장에 상장되어 있다. 발표 이후 양사는 논의를 진행했으며, Makino는 ‘백기사’ 후보를 모색하기 위해 공개매수 개시를 연기해 줄 것을 요청했다. 그러나 NIDEC은 당초 일정대로 공개매수를 진행했다.

이에 대응하여 Makino는 인수 방어 계획을 발표했다. 이 계획의 주요 내용은, NIDEC이 공개매수 개시를 약 한 달간 연기하지 않고, 6월에 예정된 정기 주주총회에서 주주들이 해당 계획을 승인할 경우, 주주들에게 신주인수권을 배정하겠다는 것이었다. 이때 NIDEC과 그 특수관계인은 해당 신주인수권을 행사할 수 없게 된다.

Makino의 발표 이후, NIDEC은 해당 계획의 집행을 정지해 달라는 가처분 신청을 도쿄지방법원에 제출했다. 그러나 법원은 이 신청을 기각했다. 법원은 Makino가 NIDEC의 공개매수 개시를 주주들이 계획을 검토할 수 있을 때까지 연기할 것을 제안했다는 점과, 이 계획은 확정된 것이 아니며 주주들이 승인하지 않을 경우 철회될 것이라는 Makino의 주장을 중요하게 고려한 것으로 보인다.

NIDEC은 5월 7일 내려진 판결에 항소하지 않았으며, 5월 9일 공개매수를 철회했다. 항소하더라도 법원의 판단이 바뀔 것이라는 보장이 없었기 때문에, NIDEC은 Makino와 같은 공작기계 제조업체 인수를 위해 다른 기회를 모색하는 데 우선순위를 둔 것으로 보인다.

일본의 공개매수 제도 하에서는 공개매수를 철회할 수 있는 사유가 제한적이지만, 그중 하나는 대상 회사가 추가 납입 없이 신주 또는 신주인수권을 배정하는 경우이다. NIDEC은 이 사유를 근거로 공개매수를 철회했다. 이에 따라, 최근 들어 인수 방어 계획을 점차 포기해 오던 상장회사들이 예상치 못한 적대적 인수 시도에 직면할 경우 다시 방어 계획을 도입하려는 움직임이 나타날 수 있다. 이러한 상황이 발생하면, 인수자들이 공개매수 철회의 근거로 이 사유를 활용하는 사례도 증가할 수 있다.

상장회사의 주주에게 신주인수권을 배정하는 경우, 이사회 승인만 있으면 주주총회 승인 없이 진행될 수 있다. 인수 방어 계획 역시 이사회 결의만으로 추진이 가능하다. 그러나 인수자가 신주인수권을 행사할 수 없다는 차별적 조건이 포함된 주식 발행은 단순한 주주 배정에 해당하지 않는다.

2007년, 대법원은 이러한 차별적 조항이 어느 정도 허용될 수 있다고 판결한 바 있다. 신주인수권은 주식이 아니라 채권적 권리이기 때문에 일정 수준의 차별은 가능하다는 견해도 있다. 그러나 인수 방어의 맥락에서 이러한 조건은 특정 주주에 대해 실질적으로 차별을 초래하므로, 이러한 계획이 단순히 주주 배정 방식으로 진행될 수 있는지에 대해 의문이 제기된다.

Makino 사건에서 법원은 Makino가 인수 방어 계획을 전면적으로 제시하지 않았고, 주주들의 인수 방어 계획 지지 의사를 확인하기 위해 NIDEC에 연기를 요청했다는 점에 무게를 둔 것으로 보인다. 그럼에도 불구하고, 신주인수권의 주주 배정 과정에서 인수자를 차별적으로 대우하는 것은 모든 이해관계자의 이익에 어느 정도의 비중을 둬야 하는지에 관한 문제를 수반한다. 이러한 사안은 일본에서 Makino와 같은 소송이 드물고 건수도 적다는 점을 고려할 때, 법원이 아니라 국회에서 정책적으로 다뤄야 할 문제라고 볼 수 있다.

NIDEC의 인수 시도를 성공적으로 방어한 후, Makino는 사모펀드의 인수 제안과 협력하여 비상장사로 전환하기로 결정했다. 2025년 6월 말까지 Makino는 약 23억엔(약 1560만 달러)의 공개매수 관련 비용을 지출했으며, 이는 Makino의 연결 매출이 2340억엔으로 NIDEC의 약 10분의 1 수준이었던 점을 감안할 때 상당한 지출이다. 앞으로의 적대적 인수 시도 역시 피인수 기업에 이와 유사한 비용 부담을 초래할 수 있을 것이다.

Akimoto KAWAMURA 변호사는 Atsumi & Sakai 도쿄 사무소의 시니어 파트너 변호사이며, Christopher HODGENS 변호사는 파트너 변호사이다

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