초대받지 않은 인수 제안에 대응하기

일본의 상장사들은 예상치 못한 인수자들이 문을 두드리는 상황에서 전례 없는 압박을 받고 있다. [Brian YAP 보도]

정부의 인수 장려 노력에 힘입은 일본 기업들은 지난 1년 동안 경쟁력을 강화하고 성장에 박차를 가하기 위해 여러 상장사를 공격적으로 인수해 왔다.

일본의 시니어 로펌 변호사와 사내 변호사들은 Asia Business Law Journal과의 인터뷰에서 이러한 상황은 불과 1년 전만 해도 대중의 반발을 불러일으키고 은행과 증권사들로부터 외면 받았을 수 있었던 수십억 달러 규모의 동의 없는 공개 매수 제안을 촉발시키고 있다고 밝혔다.

최근 상장사 주주들로부터 주식을 인수하기 위한 동의 없는 공개 매수 제안이 급물살을 타면서 일본 상장기업들은 단순한 “노”(no)로 외면하기보다는 예상치 못한 인수자들이 문을 두드리는 상황에 대비해야 한다는 전례 없는 압박을 받고 있다.

Gibraltar Life Insurance 도쿄 본사의 최고 법률 책임자이자 집행 임원인 Hideyuki SAKAMOTO는 이러한 동의 없는 인수는 기업 경영진에 “전례 없는 도전”을 제기하며, 이는 비즈니스와 이해관계자와의 관계에 심각한 영향을 미치는 동시에 복잡한 법적 함의를 수반한다고 말했다.

일본조직내변호사회(JILA) 회장이기도 한 SAKAMOTO는 “사내 변호사들은 외부 법률 자문 및 기타 전문가들과 협력해 법적 문제를 해결하고 공개 매수 평가, 방어전략 개발, 이사회 자문, 주주와의 소통 등 전략을 개발하고 실행할 것으로 기대된다”고 말했다.

2023년 8월, 일본 경제산업성(METI)은 공정인수연구회가 9개월 이상 논의하고 2개월간의 공개 협의를 거친 끝에 기업 인수에 대한 가이드라인을 발표했다.

변호사, 교수 등 17명의 구성원이 논의한 결과를 바탕으로 구성된 이 가이드라인에 따르면, 매수 대상 회사의 경영진이나 이사는 인수 제안을 받은 즉시 이사회에 이를 보고해야 한다. 이사회 이사는 선의로 이루어진 인수 제안에 대해 “성실하게 고려”해야 한다.

METI에 따르면, 2012년부터 2021년까지 일본은 총 476건의 공개 매수 거래를 기록했으며, 그 중 3.8%가 동의 없는 거래였다. 이에 비해 미국은 584건의 공개 매수 거래 중 16.6%가 동의 없는 거래였으며, 영국은 같은 기간 211건의 인수 중 19%가 동의 없는 거래였다. 반면 독일은 326건의 공개 매수 입찰 중 9.2%가 동의 없는 거래였으며, 프랑스는 총 331건의 공개 매수 중 0.9%로 동의 없는 거래가 가장 적었다.

Asia Business Law Journal의 연구에 따르면, 2023년 초부터 2024년 5월까지 일본에서 최소 7건의 동의 없는 공개 매수가 공개적으로 발표, 시작, 완료 또는 철회됐다. 연구 기간은 METI가 2022년 11월 공정인수연구회를 설립하고 지난해 8월 기업 인수 가이드라인을 발표한 시기와 일치한다.

그러나 Clifford Chance의 도쿄 기반 인수합병(M&A) 파트너인 Michihiro NISHI에 따르면, 최근 제안된 비공식 인수 제안을 고려할 때, 실제 동의 없는 공개 매수 수치는 “상당히 충격적인” 수준이다. 비공식 인수 제안에 대한 모멘텀이 증가하는 것은 이전에 평판 위험을 우려했던 은행과 증권 중개인들 사이에서 이러한 인수에 대한 태도가 점진적으로 변화한 것에 일부 기인하고 있다.

NISHI는 “일본에서 공개 매수를 실행하려면 증권사를 대리인으로 임명해야 하며, 과거에는 비공식 인수 제안을 수락할 의향이 있는 증권사를 찾는 것이 어려웠다”고 말했다. 그는 이어 “하지만 이제는 합리적인 사업 논리가 있다면 많은 평판 좋은 증권사들이 이러한 제안에 대해 조언하는 데 열려 있으며, 이는 새로운 가이드라인에 의해 중대하게 영향을 받은 것을 반영한다”고 덧붙였다.

도쿄 소재 Nishimura & Asahi의 M&A 파트너인 Masaki NODA는 “우리 법률 전문가들은 동의 없는 공개 매수 제안자에게 제안서 작성, 정부 당국과의 논의, 구조 변경의 필요성 등에 대해 자문해야 한다”며 “이러한 종류의 자문 업무가 실제로 증가하고 있다”고 말했다.

일본에서 변호사 수 기준으로 가장 큰 로펌인 Nishimura는 지난해 최대 규모의 동의 없는 공개 매수 거래에서 전략적 구매자의 자문역으로 지정된 바 있다. 대표적인 사례 중 하나는 일본의 생명보험 대기업인 Dai-ichi Life Holdings의 일본 직원 복리후생 제공업체인 Pasona Group의 Benefit One에 대한 20억 달러 규모의 인수 입찰로 올해 3월 마감됐다.

2023년 12월 Dai-ichi Life는 의료정보 사이트 운영업체 M3에 지분을 매각하기로 합의한 모회사 Parsona Group으로부터 도쿄증권거래소 상장 Benefit One을 인수하기 위해 예상치 못한 경쟁 인수 입찰을 펼쳤다. Dai-ichi Life의 움직임은 일본에서 많은 사람들을 놀라게 했다. 왜냐하면 생명보험은 오랫동안 일본에서 가장 보수적인 업계 중 하나로 여겨져 왔기 때문이었다.

그러나 White & Case 도쿄 소재 M&A 파트너 Naoya SHIOTA에 따르면, 인수자가 동의 없는 공개 매수를 시작하기 전에 대상회사의 주식을 어떻게 축적했는지 등의 문제로 인해 동의 없는 공개 매수에는 많은 법적 문제가 수반된다.