印度

2021年，随着股市的繁荣发展，大规模IPO退出以及针对大型不良资产推出期待已久的处置方案，包括外国投资交易在内的印度交易数量和金额均创历史新高。

目前，外国投资在印度仍然处于监管之下，并受到大量立法、条例、规定、通知和政策的约束。但外国投资条件正在逐步放宽，印度政府似乎正迫不及待地提升其经商便利性。

主要法规

在印度，中央议会有权制定大部分与并购相关的法规。这些法规在各邦并无不同， 主要包括：

• 2013年《公司法》，旨在规范公司；
• 1872年《印度合同法》，旨在规范合同；
• 1999年《外汇管理法》，旨在规范入境、出境投资及跨国并购；
• 1992年《印度证券交易委员会法》，对涉及上市公司的收购框架作出了规定；
• 2002年《竞争法》，旨在规范企业合并和禁止限制竞争的协议；以及
• 1961年《所得税法》，规定了直接征税的框架。

这些法规通常附有各种规则、条例和通知，有时还包含新闻简报或其他政策文件。取决于并购交易的业务和结构，可能还会涉及其他法规。

监管机构

印度中央政府，特别是财政部以及商业和工业部下属的工业和内部贸易促进局 (DPIIT) 负责发布外国投资的规则和政策框架。印度储备银行 (RBI) 则负责规范和落实外国投资的申报机制。其他监管机构包括印度证券交易委员会 (SEBI) （涉及上市公司时）和印度竞争委员会(CCI)（负责在必要时进行反垄断审查）。

市场壁垒

外国投资者如果打算在印度投资，通常需要弄清两个问题：

• 拟设立或收购的业务是否允许外商投资？印度大部分商业领域对外国投资是完全开放的，但也有少数（原子能、博彩和彩票业务、银会业务）禁止外国投资，而某些行业（如国防和保险）则设置了投资条件；以及  
• 最佳的入境方式是什么？印度允许外商以多种形式进行投资，比如外国直接投资(FDI)、外国证券投资(FPI)和外国风险资本投资(FVCI)。取决于具体的并购目标，其中一种入境方式或许比其他方式更可取。

在印度设立公司通常也无法用于规避外国投资法规，因为类似这样由非居民控制或控股并进行下游投资的公司，将受到适用于非居民的类似法规的约束。

结构设计

并购交易的结构通常有：

• 以一级市场认购或二级市场购买的方式购买股份；

• 以分项资产购买或整体出售(slump sale) 的方式购买资产。“整体出售”是印度税法中定义的一个术语，满足该定义的交易具有税收效益。
• 由印度国家公司法法庭 (NCLT) 批准实施兼并、分拆或合并。虽然控股公司与全资子公司之间、小型企业之间可以不经NCLT批准而快速合并，但仍需印度政府确认。
• 对于上市公司，还需符合其他要求，包括：
• 如果收购方打算收购25%或以上的股权或控制权，则须对至少26%的股权发出强制性收购要约；
• 在某些情况下，若股权和/或股东控制权发生变化，也可能需要发出强制收购要约；以及
• 上市公司必须始终保持最低公众持股比例（通常为25%）。

外国投资

非居民实体投资印度公司需遵守2019年《外汇管理（非债务工具）规则》（以下简称“FEMA NDI规则”）以及DPIIT不时发布的新闻简报的规定。

• 投资途径。FDI指通过资本工具投资非上市印度公司或上市公司10%或以上的股份，而FPI指在SEBI注册的非居民投资者通过资本工具投资上市公司不到10%的股份。虽然单个FPI的持股上限是10%，但一家公司所有FPI的总持股数不能超出其实缴股本权益或每系列资本工具实缴价值的24%。FVCI指在SEBI注册的非居民投资者对风险投资基金或特定行业事业（如生物技术、纳米技术和基础设施）的投资。
• 入境限制。根据所投资行业和比例的不同，FDI 可适用自动途径或审批途径。自动途径下的FDI不需要获得监管部门批准，但需符合适用的行业上限、定价准则以及与 FDI挂钩的业绩条件；而审批途径下的FDI则须事先获得相关行业监管机关或RBI的批准。根据DPIIT在2020年发布的新闻简报，来自印度邻国的任何实体的FDI投资——投资的实际收益所有者位于该国或是该国公民——将强制纳入审批途径。此外，FEMA NDI规则全面禁止某些行业的外国直接投资。 
• 定价指引及申报要求。FEMA NDI规则对印度公司向非居民发行和转让证券的定价依据作出了规定。涉及非居民的所有此类发行和转让均须在规定时间内、按照规定的形式和方式上报RBI。

重要进展

• 如满足行业特定的条件，自动途径下保险和国防等行业的FDI投资上限已从49%提高到74%。对于政府原则性批准的公共部门事业战略撤资，这一途径下电信、石油和天然气领域的FDI投资上限已提高至100%。
• 印度现已允许外国投资者通过自动途径购买即将进行IPO的印度最大保险公司——印度人寿保险公司高达20%的股份。
• 印度公司事业部已允许初创企业进行快速合并，而不需要获取常规合并要求的NCLT批准。
• SEBI已允许收购方在公开报价的同时，针对目标上市公司的股票退市进行联合报价。
• RBI已发布指引草案，收紧海外直接投资(ODI)和居民实体提供的财务承诺，同时放宽ODI- FDI的结构限制。

未来趋势

尽管担保和补偿保险的运用在印度仍然处于初级阶段，但随着外资大量涌入，此类产品的需求正在不断增长。同时，在投资文件中纳入分手费和反向分手费条款等趋势也开始受到重视，虽然从监管角度来看，这些做法在很大程度上还有待检验。

笔者还注意到，诸如锁箱机制、延期付款和托管安排之类的支付结构日益受到欢迎，而 作为补救措施的“绝对责任条款”也越来越多地用于促成大型并购交易。

此外，笔者预计，2021年创纪录的并购势头将在2022年继续增强，并主要集中在金融科技、电动汽车、技术和数据分析、制药和医疗保健、电子商务或快速商务领域。私人股本投资者可能会参与更多控股权交易，初创企业有望保持活力。在充足财务储备和流动性的加持下，并购估值预计将保持高位，更多投资将采取竞争性拍卖的方式，而不是通过协商进行。

随着环境、社会与治理(ESG)的相关性日益增强，权利将在谈判和整体管理中发挥更为重要的核心作用。更多资本或将投入到影响力领域，特别是那些与过渡到更清洁和可持续能源有关的投资。所有这些都可能催生更多并购机遇。

Shardul Amarchand Mangaldas & Co

Amarchand Towers, 216
Okhla Industrial Estate, Phase III
New Delhi – 110 020, India
电话: +91 11 4159 0700

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菲律宾

菲律宾经济在全球不确定性和疫情背景下表现出前所未有的韧性。根据菲律宾国家经济发展署(NEDA)发布的报告，2021年第四季度，菲律宾GDP同比增长7.7%，全年增速略高于政府设定的5-5.5%的目标，达到5.6%。作为亚洲增长最快的经济体之一，菲律宾2022年有望延续这一上涨趋势，预计GDP增速将达到7-9%，到第三季度反弹至疫情前水平。菲律宾保持这一发展势头主要依赖几个方面：实施全国疫苗接种规划、放松流动性限制以及政府优先考虑公共基础设施方面的投入。

与此同时，随着政府转变经济政策方向，外国投资领域的重大障碍也得以消除，这使菲律宾相比邻国更具竞争力。根据央行发布的数据，菲律宾的商业信心指数高达52.8%，这使其成为全球最具吸引力的企业合并目的地之一。 

并购交易相关法规也并非依据一部法律编纂。取决于并购结构、交易规模及当事方企业的不同，交易通常受到《菲律宾宪法》关于外国投资的限制、特殊法律、《竞争法》反垄断政策以及《公司法典（修订版）》、《证券监管条例》要求的监管及公司授权约束。

为推动经济复苏，菲律宾正出台新的措施以改善并购相关税收法律环境。这些措施主要目的在于以极具全球竞争力的价格吸引新资本、新想法和新技术。

宽松的FDI限制

FDI限制条件通常会限制股权和管理，对入境并购产生着尤为关键的影响。此前，菲律宾一直采取贸易保护主义的做法，制定了东南亚地区最为严格的FDI投资限制，但近期推出的一系列法规显示，其国家政策正转而支持营造更为开放的自由贸易环境。

对《零售贸易自由化法》的修订为这一历史性经济改革铺平了道路。该修订将外国零售实体的最低实收资本要求降低为2500万比索（48万美元），相比之前要求的250万美元大幅减少。对于开设多家实体店的外国零售商，每家店铺的最低投资额也从之前的83万美元下降为不到20万美元。另外，外资持股80%以上的零售企业不再需要公开发售至少30%的股份。

对于国内市场企业或向国内市场销售产品或服务的企业，菲律宾要求其外资股权的实收资本不少于20万美元，这主要是为了保护国内市场小微企业免受外国竞争的影响。但对于某些企业——包括初创企业或初创企业推动者，这一门槛可以降低为10万美元，以将菲律宾打造成领先的创业中心。同时，直接雇佣的菲律宾员工数量也从原来的50人减少至15人（必须大部分为菲律宾人） 。

在鼓励外国投资方面，最近最受期待的改革是修订已有85年历史的《公共服务法》。公用事业指定期向公众提供具有公共影响的商品或服务的企业。作为菲律宾自力更生计划的关键组成部分，宪法此前对公用事业设置了40%的外资股权限制。关于哪些企业可以被视为公用事业一直颇有争议，但传统认为应包括为公众提供电、气、水、交通和电话服务的企业。

《公共服务法》修订案明确将公用事业限于以下方面：(1)配电；(2)输电；(3)石油及成品油管道输送系统；(4)给水管道分配系统、废水管道系统（含污水管网）；(5)海港；(6)公共服务车辆。该修订有效地允许外资完全拥有其他传统上被视为公用事业的实体，如地铁、机场、航空公司、铁路、高速公路和收费公路。与此同时，菲律宾推出了一些保障措施来缓冲这一自由化政策的影响，包括在互惠原则的基础上，将参与关键基础设施运营管理实体的外资股权比例限制在50%。

预计上述修订将改变菲律宾外国投资的环境，进一步推动入境并购。

并购申报要求

作为一项反垄断措施，在并购交易超出规定金额门槛的情况下，并购方必须向菲律宾竞争委员会(PCC)申报。PCC将在接到申报后审查确定交易是否会显著减少有关市场的竞争。违反PCC申报要求达成的并购协议应视为无效，当事人也将被处以行政罚款。

为推动并购市场反弹和经济复苏，菲律宾已暂时放宽强制申报要求。在疫情大流行之前，当事方规模60亿比索，交易规模24亿比索即达到申报门槛。为赋予总统特别权力以应对新冠病毒大流行而推出的“抗击新冠恢复经济一揽子计划” (Bayanihan to Recover as One Act)对这一门槛进行了临时调整，规定所有交易价值低于500亿比索的并购交易，在2022年9月15日前的两年内均可免予申报。

公司批准

公司要实施并购，必须获得公司批准。根据公司结构的不同，在满足公司章程中更严格要求的基础上，还需获取董事会多数成员和代表至少三分之二流通股本股东的批准。相关兼并或合并方案也须经菲律宾证券交易委员会正式批准。

收购上市公司或公众公司还需遵守强制性要约收购规则。收购方必须就触发相关门槛的收购向所有股东发出收购要约。触发门槛目前设定为35%流通的有表决权股份或足以控制董事会的其他比例（无论是通过单次收购或12个月内的爬行式收购），以及导致拥有50%以上流通股票的任何收购。如能在12个月内收购50%的流通股票，则只需提交相关声明。

利润汇回

外国投资无需在菲律宾中央银行登记，除非以比索汇回的资本或相关收益由授权代理银行或其子公司、附属公司的外汇资源提供资金。在此情况下，有权立即使用银行的外汇资源将登记资本汇回本国。 对于未登记投资，则应使用银行系统以外渠道的资金汇回。

税务影响