内幕交易

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内幕交易是在大部分金融市场存在的一个问题。许多司法管辖区都有严格的法律和执法措施打击内幕交易。本期专栏探讨笔者和武汉大学法学院张阳博士最近发表的一篇实证分析论文,该论文研究了1999年至2019年20年间中国证券监督管理委员会(下称“证监会”)对内幕交易的行政处罚。

什么是内幕交易?

简单来说,内幕交易是指获取上市公司机密信息或重大非公开信息的人士对该公司证券的交易。可能参与内幕交易的“内幕人士”的范围广泛,包括董事、管理层及其亲属和朋友。涉及的信息范围也很广泛,包括公司的资产收购或资产处置计划,以及公司的总体运营情况。

一个典型的内幕交易例子是内幕人在得知某上市公司被收购的要约后,预计公司股价将因此上涨而买入该公司的股票。

内幕交易是否应被认定为违法交易?这个问题一直是学术文献和其他文章讨论的主题。为何禁止内幕交易?常获得引述的原因有几个,包括:知悉内幕信息的投资者可能获得比其他投资者更高的收益,因此,这种交易不公平。此外,一般投资者因无法平等地获取关于公司的重大信息,他们会要求更高的回报来弥补这种不利因素,因此,内幕交易会提高公司发行股票或债券的成本。这些都会侵蚀公众对金融市场的信心。

与此同时,实证研究结果显示,参与内幕交易的人是否一定获得高收益,并无保证。事实上,在一些案例中,一些内幕人士损失惨重。

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本期专栏探讨的是张阳和葛安德在英文期刊Company and Securities Law Journal发表的文章Administrative Enforcement of Insider Trading in China: An Empirical Study (2022)(《中国内幕交易的行政执法:一项实证分析研究(2022年)》)。

葛安德


葛安德曾在上海以外国律师的身份执业(1996-2006),而后回到母校澳大利亚墨尔本法学院从事法律教学和研究工作(2006-2021年)。葛安德现在是墨尔本法学院亚洲法律中心的荣誉首席研究员,亦在多家机构担任顾问,其中包括年利达律师事务所、澳大利亚法律改革委员会和世界银行。