保险资金，一般是指保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金以及其他资金。保险资金作为一类长期资本，一方面，其资金体量大、投资期限长的特点与股权投资中投资周期长的特征相匹配；另一方面，保险机构亦需通过增加权益类投资的方式，提升长期收益水平。
由此，近年来监管机构逐步放宽保险资金对外投资标的和行业领域的限制，银保监会亦在2022年3月的答记者问中提到，银保监会将充分发挥保险资金长期投资的优势，引导保险机构将更多资金配置于权益类资产。然而，从风险匹配角度来看，由于保险资金所追求的稳健投资及风险厌恶的特性与股权投资中收益波动较大、不确定因素较多的特征并不完全符合。因此，为确保保险资金在股权投资活动中的安全，亦需从监管层面进行全面规范。
股权投资的分类
关于保险资金股权投资，从投资方式上划分，可分为直接股权投资与间接股权投资，其中直接股权投资可根据对被投企业控制程度不同，分为重大股权投资和财务性股权投资；而间接股权投资的投资标的则包括了股权投资基金、保险资管产品、集合资金信托、债转股投资计划等资管产品。但需注意的是，对于间接股权投资，除需关注险资投资对应的监管规定以外，还应当关注被投管理机构对应的监管规定以及整体交易结构的合规性问题。
直接股权投资
合伙人
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关于保险资金直接股权投资系指保险公司以出资人名义投资并持有未在中国境内证券交易所公开上市的公司股权的行为。对于保险资金参与的直接投资，监管部门从保险资金来源到保险机构自身公司治理、专业人员配置、净资产、偿付能力、投前审批到被投公司的发展前景、所在行业、股东及高级管理人员信誉，以及保险机构对被投公司及投资项目的控制管理能力均设置了相应要求。
整体来看，监管机构对于险资参与重大股权投资在各方面的要求均高出财务性股权投资，尤其在投资行业范围选择方面，2020年11月银保监会发文，取消了对财务性股权投资在投资行业领域的部分限制。这一方面为实体经济的发展打开了险资进入的大门，另一方面也体现了现阶段保险资金参与财务性股权投资较之重大股权投资更为宽松的监管态度。
间接股权投资
实习律师
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关于保险资金间接股权投资，是指保险公司投资股权投资管理机构发起设立的股权投资基金等相关金融产品的行为。相较直接股权投资模式，间接股权投资除遵守间接股权投资中对保险机构、所投的私募股权基金、信托计划及其他类型金融产品的设立主体、投资范围、投资比例的一系列规定以外，更强调保险机构应当具备投资管理所穿透的底层资产的能力，同时按底层资产类别分别纳入相应的投资比例进行管理,真实反映所投底层资产的风险，而这一要求与资管新规中对应的“穿透式监管理念”亦相契合。
除此之外，值得关注的是，在银保监会2022年4月发布的《中国银保监会关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知》中，删除了既有规定中对于保险资金间接股权投资的相关限制。例如，针对保险资金投资股权投资基金，删除了“不得由非保险类金融机构及其子公司实际控制或者不得持有该基金的普通合伙权益”的规定；针对创业投资基金，删除了“单只基金募集规模不超过5亿元”的规定，对于保险资金参与设立的保险私募基金删除了“发起人及其关联的保险机构出资或认缴金额不低于拟募集规模的30%”的限制。种种规定，均展现了监管部门对于鼓励险资参与权益类投资的开放态度。
结语
由此可见，在保险资金进行股权投资的过程中，监管层面对保险资金参与股权投资从投前审批到险资退出、从保险公司自身到被投公司、底层资产均有不同程度的限制及要求，但总体上仍呈现出鼓励险资参与股权投资的态度。从另一角度来看，如被投公司或行业可以成功引入保险资金的投资，对其自身品牌及价值亦是一种塑造与提升，也便于被投公司未来引入更多优质的投资机构，以迎来新的发展契机。
植德律师事务所合伙人邓伟方、实习律师张楚奥
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