印度基建项目融资模式探索

基建行业对于印度的发展至关重要。未来几年，印度基建行业的融资有望成倍增长，尤其对于2025年要实现5万亿美元的经济目标来说，印度需要在基建上花费约1.4万亿美元。基建项目具有持久性，在建设、调试和运营的每一阶段均需为其提供全部或过桥融资。因此，均衡的融资模式至关重要。

绿地项目

在建项目评级通常为BB或以下，这意味着为其提供资金的风险很高。养老基金和保险公司等大型投资者的投资较为保守，且会限制对AA级以下票据的投资。对于绿地项目而言，由于它们不产生现金流，因此无论是通过债券市场融资，还是通过股权资本、准股权资本或结构性资本融资，都有一定挑战性。通常而言，绿地项目的融资仅限于政府、银行或开发性金融机构（DFI）的债务融资。然而一旦某一项目开始运营并产生现金流，其风险就会大大降低，即可转而选择其他融资方案。

棕地项目

长期以来，基建行业一直面临资金短缺的困境。传统的贷方，例如银行和非银行金融公司（NBFC），在基建行业接手潜在不良资产的风险很大。这些潜在不良资产导致几家主要贷方的资本充足性发生问题，从而限制了他们的借贷能力，因此贷方在为此类项目（尤其是棕地项目）提供资金时常常更有选择性。与长期贷款相关的传统风险（例如资产负债不匹配（ALM）问题）也加剧了风险规避倾向。

为应对此类挑战，政府推出了一系列举措，例如2016年《印度破产法》（IBC）、《解决潜在不良资产的审慎框架》以及对筹资准则的修订。如今，不论是否在《印度破产法》监管框架内，投资者和传统贷方都有机会以具有吸引力的估值获得潜在不良资产。公司、金融机构、另类投资基金（AIF）、基建投资信托（InvIT）和基建债务基金（IDF）等投资者根据融资性质使用不同的结构。

传统和创新性融资

传统的融资来源包括银行、发展融资机构、多边和双边机构的外部融资以及外国投资。创新的融资渠道包括资本市场、另类投资基金、基建债务基金、基建类非银行金融公司和基建投资信托。鉴于在利息、股息和资本收益方面享受100％免税，主权财富基金（SWF）可能增加对基建和绿地项目的投资，从而与国内主权财富基金和机构投资者共担风险。

这两种模式下的项目融资，一般通过将信贷扩展至项目搭建后的特殊目的实体（SPV）来完成。其特点在于无追索权或有限追索权贷款，其初级证券包包括收取托管账户项目现金流的第一笔费用，公私合伙协议项下的权利以及收取项目资产的第一笔费用。担保措施可包括SPV股份的质押和发起人的保证。集团公司可根据结构做出差额补足承诺。

保证金交易是项目融资的先决条件，需要发起人或保荐人通过购置土地或在SPV中投入初始资金的方式提前支付。除了证券和合同提供的安慰函外，诸如担保覆盖率、负债权益比、贷款价值比、控制权变更、重大不利影响和偏离商业计划等财务约定也可列入融资合同中。

对于项目融资机构而言，理想情况是在运行前提供资金。项目投产后，绿地融资机构应通过债券或基建债务基金和基建投资信托等长期投资者进行再融资。此种再融资能够释放大量的银行资金，并将其重新投入到新项目中。此种融资模式使银行能够更好地处理资产负债不匹配问题，而其他投资者也能够获得拥有稳定现金流的高质量长期资产。因此应鼓励使用创新机制，例如贷款证券化、基建投资信托以及提高基建债务基金和开发性金融机构的参与度。

当前需要一部法规修正案以提高外国证券投资人的参与度以及外国直接投资流入基建债务基金、开发性金融机构和证券化市场，从而为基建行业提供长期的资金。

作者：Sharmil Bhushan为HSA Advocates律师事务所的合伙人，Jyoti Punjabi为HSA Advocates律师事务所的律师。

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