台湾におけるプロジェクトファイナンスの転換

グリーンエネルギーからデータセンターまで、機会は多様化し急速に拡大しており、地元銀行とグローバル投資家がますます重要な役割を果たしています。

過去数十年にわたって、プロジェクトファイナンスは地元のシンジケートローン市場ではあまり見られず、ほとんどのプロジェクトファイナンス取引は民間セクター、または官民パートナーシップ（PPP）によるインフラ・プロジェクトでした。最も注目されたプロジェクトファイナンス取引は2000年の台湾高速鉄道プロジェクトで、3233億台湾ドル（105億米ドル）規模のマルチトランシェ・シンジケートローンでした。

これらに加えて、廃棄物焼却施設、発電所、その他の建設プロジェクトにおいても、プロジェクトファイナンスが採用されてきました。

しかし、台湾のプロジェクトファイナンス市場は2016年以降、大きな変化を経験しました。台湾政府による「非核家園」という政策目標が、台湾市場における代替エネルギー源の需要を刺激しています。これは、台湾政府が台湾の電力供給において、原子力を再生可能エネルギーに置き換える計画を有しているためです。

この点に関して、再生可能エネルギー技術への投資を加速するため、台湾法は「固定価格買取制度（フィードインタリフ）」という政策メカニズム（台湾政府がTaiwan Power Companyに対し、再生可能エネルギー事業者が発電した電力を固定価格で買い取ることを義務付けることを意味する）も提供しています。

そのため、主に洋上風力発電および太陽光発電プロジェクトを中心に、グリーンエネルギーの開発が積極的に進められています。この結果、グリーンエネルギー・プロジェクトは近年、プロジェクトファイナンスの大きな注目を集める話題となっています。

進行中の太陽光プロジェクト、陸上および洋上風力発電所プロジェクト、BESS（バッテリー電力貯蔵システム）プロジェクトの中で、画期的な事例となったのは、台湾初の洋上風力発電プロジェクトであるフォルモサ１洋上風力発電事業（F1）です。これは2018年にファイナンシャル・クローズに成功し、その後も節目となるプロジェクトが続きました（現在時点で、10件の洋上風力発電プロジェクトがファイナンシャル・クローズを達成）。他にも、計画段階のいくつかのプロジェクトが2027年までにファイナンシャル・クローズを目指しています。

さらに、太陽光発電所はグリーンエネルギーの主要な供給源となっており、政府が設定した目標出力は台湾のグリーンエネルギーのほぼ70％を占めています。これによりさまざまな太陽光発電所（地上設置型太陽光発電所、屋上設置型太陽光発電所、フローティング型太陽光発電所、アクアソーラーハイブリッド型発電所など）のプロジェクトファイナンスも、市場で活発化しています。

当事務所は、洋上風力発電プロジェクトや太陽光プロジェクトに積極的に関与しており、スポンサーや借入人、貸付人の台湾法務顧問として、また、組織再編、外国投資、政府許認可、プロジェクト・デューデリジェンス、ファイナンス構造、外国為替、ヘッジ、現地法に基づく担保権設定などに関連するさまざまな問題について助言を提供し、関連するプロジェクト文書およびファイナンス文書のレビューやコメントも行っております。また、陸上・洋上風力発電プロジェクトや太陽光プロジェクトの建設・運営期間中におけるスポンサーによる持分売却にも関与しました。

過去数年における台湾プロジェクトファイナンス市場の発展について、深く関与してきた法律専門家として、以下にいくつかの所見を述べます。

参加機関と台湾の銀行

大手銀行は、台湾のグリーンエネルギー・プロジェクトのファイナンスにおいて、積極的に活動しています。これまで、ほとんどのプロジェクトファイナンス取引は外国の銀行（みずほ銀行、三井住友銀行、三菱UFJフィナンシャル・グループ、Crédit Agricole Corporate and Investment Bank、DBS Bankなどを含むが、これらに限定されない）によって組成または資金提供されており、ほぼすべてのこれらのプロジェクトファイナンス取引は国際的な金融アドバイザーや銀行によって主導され、各取引において国際的な規範や慣行が採用されてきました。

しかし、台湾の地元銀行の役割が、台湾のプロジェクトファイナンス市場の発展において特に顕著になっています。台湾の地元銀行についていえば、従来、プロジェクトファイナンスの特徴であるノンリコースまたは限定リコースは、台湾の銀行のリスク回避志向と相容れませんでした。

これらの銀行は、商業銀行業務モデルに従い、借入人やスポンサーの信用力に大きく依存することに慣れていたため、プロジェクトファイナンスには積極的に参加してきませんでした。

一般的に、台湾の地元銀行は不慣れなプロジェクトへの参加には消極的であり、政府所有銀行は大規模プロジェクトへの資金提供に関してさらに慎重です。

しかし経験に基づくと、最近では大手地元銀行（CTBC Bank、Taipei Fubon Bank、Cathay United Bank、E.SUN Bank、SinoPac Bankなど）が再生可能エネルギー関連のプロジェクトファイナンスへの参加に積極的になっています。

最近の事例でも、すでに台湾の地元銀行が開発業者の金融アドバイザーを務めることが可能となっています。さらに、政府所有銀行も国家信用保証制度の下で、過去２年間にわたり徐々にプロジェクトファイナンス案件への参加を開始しています。

銀行以外にも、保険会社やグローバル機関投資家のプロジェクトファイナンスへの参加が増加しています。2020年には、ある洋上風力発電プロジェクトが、グローバル機関投資家と台湾のプライベートエクイティ・ファンドから成るコンソーシアムと契約を締結し、この洋上風力発電プロジェクトの持分50％を取得する予定であることを発表しました。

保険会社については、投資家として参加する案件に加えて、洋上風力発電プロジェクトファイナンスの貸付人としても関与する事例も存在します。

電力購入契約

台湾政府は「固定価格買取制度」制度を提供していますが、クリーンエネルギー需要への国際的な動向や、台湾の製造業者に対する国際的な顧客からのグリーンエネルギーの使用を求める要請により、ますます多くの発電所がTaiwan Power Companyではなく、企業向け電力購入契約を通じて企業に直接電力を販売するようになっています。

最も顕著な例は、洋上風力発電所がすべての電力をTaiwan Semiconductor Manufacturing Company（TSMC）に販売しているケースで、この企業向け電力購入契約は世界最大の電力購入契約となっています。最近では、複数の企業向け電力購入契約を採用する洋上風力発電プロジェクトも登場しており、これは新たなモデルの確立を示すものとなっています。

さらに、プロジェクトファイナンスにおけるオフテイカーの信用格付け要件を満たせない企業がグリーンエネルギーを取得できるよう支援するため、政府は政府所有企業を通じて電力販売プラットフォームとして機能する会社の設立を開始しています。この会社は、発電所と電力購入者の橋渡し役を務めます。

全体として、企業向け電力購入契約で定められる電力料金は、Taiwan Power Companyとの電力購入契約で提供される料金よりも高いため、企業向け電力購入契約の活用は、台湾におけるグリーンエネルギー・プロジェクトファイナンスの次の段階において極めて重要になるでしょう。

他分野への応用

近年、台湾のプロジェクトファイナンスは主にグリーンエネルギー関連の資金調達に利用されてきました。しかし、過去２年間で台湾におけるデータセンターの建設の進展に伴い、関連する資金調達の需要が増加したことで、台湾のプロジェクトファイナンス市場における新たな分野が開かれました。

現在のデータセンター案件の資金調達構造は、完全なプロジェクトファイナンス・モデルを採用しているわけではありませんが、それでも基本的にはプロジェクトファイナンスに基づいています。今後数年間でデータセンター資金調達は大きく発展し、この分野に特化した、より構造化されたプロジェクトファイナンス・モデルが登場し、徐々に形成されていくものと見込まれます。

過去10年間、グリーンエネルギー・プロジェクトの資金調達需要を背景に、台湾のプロジェクトファイナンス市場は急速な成長を遂げてきました。

グリーンエネルギー需要の継続と、データセンター建設への投資を促進する政府の取り組みにより、台湾のプロジェクトファイナンス市場は成長傾向を維持すると見込まれ、さらには新たな資金調達分野にも応用される可能性があります。