SBLC 能拯救房企于水火吗?

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今年首四个月,有三笔离岸发债引人注目,它们有着共同的特点:都来自房地产企业,都是以备用信用证(standby letters of credit,下称“SBLC” )发行的离岸债券。三笔票据合计发行七亿美元,这引来外界观望,房地产行业的融资窗口是否迎来久违的曙光?

SBLC 能拯救房企于水火吗?,林慧文
林慧文

具有央企背景的绿城中国,在今年1月率先行动,发行了总额为四亿美元的三年期SBLC债券。卓越集团全资子公司深圳市卓越商业管理紧随其后,虽然发行的票据规模不大,仅为一亿美元,但票面利率低至2.91%,备受投资者追捧,超额认购1.7倍。最近一笔为房地产开放商远洋集团的子公司——远洋地产宝财IV——发行了两亿美元、利率为3.8%、2025年到期的增信绿色票据。

所谓SBLC,是指当企业发行债券时,增加商业银行进行信用担保。普衡律师事务所在远洋地产宝财IV的发行中提供英国与香港法咨询,项目牵头合伙人林慧文称,由于SBLC追溯简单,使得这种发债模式愈趋被中国房地产开发商重视。

“当发行人违约,[SBLC]为债券持有人提供了高度的确定性,他们可以按照SBLC的规定,要求担保银行承担兑付责任,”林慧文说。

不过,上述三笔SBLC美元债的备证行均为浙商银行,未有国有银行或大型股份制银行涉足。评级机构惠誉的中国企业研究部联席董事张顺成认为,只有债务少且可抵押资产优质的房企才有可能使用该种发债模式,目前难以确定SBLC的境外发债是否会增长,他反而更倾向在短期内留意房企在境内发债的走势。

SBLC 能拯救房企于水火吗?,陈军
陈军

张顺成说,某些房企美元债突然违约严重影响了投资者信心,去年第四季至今年首季度,房企的境外发债都处于低位,加上海外收益率走高,人民币贬值,促使投资级房企转向境内发债。

“而年初以来得益于适度宽松的市场流动性,国有房企境内新发债的票面利率普遍较去年下降。所以我们认为房企境内发债相对于境外发债的强势在短期内或将持续,”他说。

回顾今年首四个月,境内信用债发行规模整体呈现上升趋势,在3月达到峰值。建纬律师事务所管理合伙人陈军表示,近期有关房企新业务的询价和招投标、存量业务的重新预热和启动均较活跃。

他建议律所现阶段若要协助房企发行境内债,须留意发行人的信用等级是否足够优秀,财务是否足够稳健,避免高风险、投入资金难回收的项目,例如 “地王”项目、三四线偏远市场房地产项目、保障性住房和棚改项目等。

鉴于房地产企业处于信用修复阶段,陈军说:“可适度关注绿色债券,争取使用绿色债券募集资金置换由在建绿色项目产生的高成本债务。”

尽管针对低迷的房地产市场,监管层在今年多次释放积极信号,优化楼市调控政策,致境内发债略有复苏,惟张顺成认为,投资者信心没有出现实质性逆转,而且目前境内债的发行主体大多为国有房企,财务较稳健且融资渠道多样化,对债券市场的依赖度低,部分民营房企的债券融资依然受阻,因此短期内发债大幅增加的概率也比较小。

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